核心摘要
- 两月跃居第二：Binance 于 2026 年 6 月 11 日推出 bStocks，仅约两月便以约 6.1 亿美元规模成为第二大代币化股票发行商，超越 Kraken 旗下 xStocks（约 6.0 亿美元），仅次于 Ondo Finance（约 9.3 亿美元）。
- 赛道扩张由新买家驱动：代币化股票总市值一年内从约 8,000 万美元升至约 27 亿美元，增量主要来自新入场买家，而非既有竞品用户的流失。
- 持牌架构三重分化：Kraken 同时持有 Backed（发行）与自营交易所；Binance 通过经纪交易商 Nest Trading 实现 1:1 股份转换；Ondo 不自营场所，借第三方前端铸造。
- 代币化股票不等于持股：底层可能是托管直接股权、合成合约，或不附投票权/股息权的镜像产品，监管包装（regulatory wrapper）差异直接决定证券监管适用性。
- 数据口径警示：按发行商统计的「市值」衡量的是铸造量而非交易量，持牌机构评估真实流动性与合规风险时须穿透该口径。
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事件概述：bStocks 两月跃居第二
Binance 于 2026 年 6 月 11 日推出 bStocks，让用户通过基于区块链的代币获得美国股票敞口，而无需直接持有底层股份。据 Token Terminal 数据，bStocks 在 8 月 3 日规模达到约 6.24 亿美元，超过 xStocks 的约 5.79 亿美元；截至本周二（8 月 12 日），bStocks 以约 6.106 亿美元（占赛道 22.1%）稳居第二，小幅领先 xStocks 的约 6.012 亿美元（21.5%），Ondo Finance 仍以约 9.27 亿—9.52 亿美元（约 34.4%）领跑。
代币化股票整体赛道扩张迅猛：一年前该数值约 8,000 万美元，如今已升至约 27 亿—28 亿美元，年初至今增幅约 391%。一年前（2025 年 8 月）xStocks 以 4,070 万美元领先，Robinhood 3,720 万美元次之，Ondo 仅约 6.5 万美元——短短一年，发行商座次已彻底洗牌。
发行商持牌架构三重分化
尽管三家均位列代币化股票发行商前三甲，其持牌与分发架构存在本质差异，这直接关乎证券监管边界：
- Kraken / xStocks：Kraken 持有 Backed（xStocks 发行主体）并运营自营交易所，形成「发行+分发」一体架构，与 Binance 模式最为接近。Kraken Securities 早在 2025 年 4 月即透过其受 FINRA 监管的经纪业务部门，推出逾 1.1 万种美股及 ETF 免佣金交易。
- Binance / bStocks：bStocks 在 BNB Chain 上发行，用户可在 Binance App 内以 USDT 现货方式交易。透过 Binance 关联经纪交易商 Nest Trading 持有的底层股份，可 1:1 免费转换为 bStock 并随时可逆回转——转换机制消除了锁仓承诺。
- Ondo Finance：自身不运营交易场所，而是透过包括 Binance 在内的第三方前端铸造代币，其规模增长高度依赖合作交易所的接口掌控力。
监管包装：代币化股票不等于持股
代币化股票的名称相近，但底层所附权利天差地别。这类产品可能是由托管方持有的直接股权，也可能是仅追踪价格、不赋予所有权的合成合约，或是不附带投票权、股息或股东求偿权的镜像产品。MEXC 首席执行官曾在访谈中特别强调这一区别。
对持牌机构而言，厘清「持有什么、向谁主张权利、适用哪套证券监管框架」是合规审查的第一道关口。不同的监管包装决定了产品是否需要经纪交易商牌照、是否受证券法披露义务约束，也决定了投资者适当性管理与风险揭示的边界。
数据口径警示：铸造量≠交易量
需提醒的是，按发行商统计的「市值」衡量的是铸造量，而非实际换手量。静卧钱包、从未交易的代币与每日高频流转的代币权重相同。这意味着当前排名更多反映「谁掌握了既有账户基数」，而非真实交易活跃度——Binance 在推出产品前已拥有海量账户，产品天然继承了这一基数。
持牌机构在评估流动性风险与投资者适当性时，应穿透铸造量数据，参考实际成交、赎回与跨平台流转指标，避免被「规模叙事」掩盖真实风险轮廓。
行业影响与合规观察
代币化股票赛道正从「托管结构、结算轨道、哪种监管包装能经得起证券监管检验」的技术辩论，转向「把买入按钮放在用户已在之处」的渠道竞争。DTCC 已于 2026 年 7 月 15 日完成首批代币化美国证券的实盘交易，这家结算近乎全美证券交易的机构入局，为代币化证券赋予了传统金融基础设施层面的制度合法性。
对计划涉足该领域的持牌机构，以下观察值得纳入尽调框架：其一，发行与分发是否具备相应经纪交易商或证券牌照；其二，产品底层权利结构是否透明、是否向投资者充分披露；其三，链上铸造数据与链下真实流动性是否存在背离。
常见问题（FAQ）
Q1：bStocks 与直接持有美股有何法律区别？
A1：bStocks 是基于 BNB Chain 的代币，透过 Nest Trading 等经纪架构提供美股敞口；投资者并不直接登记为底层股份持有人，所享有的权利取决于具体发行结构（直接股权 / 合成 / 镜像），可能影响投票、股息与求偿。
Q2：代币化股票发行商需要哪些牌照？
A2：取决于其角色与司法管辖区。若涉及证券发行与分销，通常需经纪交易商或证券相关牌照（如美国 FINRA 监管框架）；仅提供链上铸造与托管的技术方，则须厘清是否落入证券法规制范围。具体以各司法管辖区监管机构口径为准。
来源：
- Cointelegraph, “Binance bStocks passes xStocks as second-largest tokenized stock issuer”, 2026-08-13
- Token Terminal, Tokenized Equities by Issuer 数据面板
- Zoomex / Cryptopolitan 转引报道
- FinanceFeeds（中文）, 代币化股票创 23 亿美元纪录
- Bitget News, Tokenized stocks hit record market cap