a16z crypto报告揭示代币化资产市场核心悖论：340亿美元市场中，最大类别代币化债券仅5%进入DeFi。文章从牌照合规视角分析可组合性缺口的监管根源，对比国债、黄金、再保险三类资产的牌照困境，指出从数字化到真正代币化需要牌照制度的适配升级。
