核心摘要
- Sygnum首席策略官Thomas Eichenberger明确表示机构客户不再等待单一稳定币胜出，要求代币化存款、受监管稳定币和代币化货币市场基金在同一基础设施上互操作。
- 瑞士七大金融机构——UBS、PostFinance、Sygnum、Raiffeisen、Zürcher Kantonalbank、BCV和Swiss Stablecoin AG——已联合启动CHF（瑞士法郎）稳定币沙盒，在以太坊公共区块链上测试机构间支付。
- “公开但需许可”（public-yet-permissioned）成为银行共识：公共基础设施配受监管访问控制，兼顾链上金融连接性与监管监督。
- 37家欧盟最大银行组成的联盟Qivalis力争2026年底前推出数字欧元，直接挑战欧洲央行行长拉加德关于央行主导数字货币的立场。
- 欧元稳定币长期面临获取困难、缺乏银行支持、与传统金融连接不畅三大瓶颈，多工具整合策略被视为破解之道。
📄 文章目录
- 瑞士银行业联盟的稳定币试验 — 七大机构联合沙盒的参与方、技术架构与监管框架
- 从”稳定币赢家论”到多工具整合 — Sygnum策略师驳斥单一工具胜出叙事
- 欧洲数字欧元的银行自主路径 — Qivalis联盟挑战央行主导权
- 对全球持牌机构的战略启示 — 公共链受许可模型与监管套利的终结
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瑞士银行业联盟的稳定币试验
七大机构联手启动CHF稳定币沙盒
2026年4月8日，瑞士金融业历史上规模最大的稳定币联合测试正式启动。参与方阵容涵盖瑞士银行业核心力量：UBS（瑞士最大银行）、PostFinance（瑞士邮政旗下金融机构）、Sygnum（全球首家数字资产银行）、Raiffeisen（瑞士第三大银行集团）、Zürcher Kantonalbank（苏黎世州立银行）、BCV（沃州州立银行）以及 Swiss Stablecoin AG（Sygnum官方新闻稿，2026-04-08）。其中，Swiss Stablecoin AG负责提供稳定币发行的技术基础设施。
根据CoinDesk于2026年6月11日发布的深度报道，Sygnum首席策略官兼副集团CEO Thomas Eichenberger在接受采访时进一步披露了沙盒的技术路线：支付测试在以太坊（Ethereum）公共区块链上进行——而非大多数机构此前默认的私有链（CoinDesk，2026-06-11）。这一选择本身就是一次立场鲜明的技术表态。
FINMA监管框架下的合规创新
瑞士金融市场监管局（FINMA）对数字资产银行和稳定币项目的监管框架为这项试验提供了制度基础。Sygnum作为持有FINMA颁发的数字资产银行牌照的实体，在该沙盒中充当了受监管基础设施与区块链创新之间的桥梁角色。整个沙盒设计为”受监管访问控制”（regulated access control）模式——即公共基础设施之上叠加持牌机构准入规则。
这一模式的意义在于：瑞士监管机构并非被动旁观，而是通过FINMA的牌照体系对参与机构实施全程监督。用Eichenberger的话说，”这是当制造网络的公司在同一个国家、支持它们的现金和检查它们的监管机构也都在同一个国家时，银行运营的代币网络的样子”。
从”稳定币赢家论”到多工具整合
机构需求的根本转变
Sygnum通过其全球机构客户网络观察到的一致信号是：没有人在等待单一稳定币工具胜出。Eichenberger的完整表述清晰点明了这一趋势：
“来自机构客户的需求是一致的：他们并没有在等待任何单一工具胜出。他们在问的是——代币化存款、受监管的稳定币和代币化货币市场基金如何能够被组合并实现互操作，从而使资金管理职能可以在它们之间自由切换——许可制结算、7×24小时跨境流动、按需流动性收益——所有这些都在他们已然信任的单一监管框架下进行。”
这一定性宣告了加密行业多年盛行的”稳定币赢家论“（stablecoin winner narrative）的终结——即假设USDC、USDT或其他某种稳定币将最终主导市场的叙事。现实是大型资产管理公司和公司财务部门要求的是多工具并行、可互换操作的设置，而非押注单一工具。
为何欧元稳定币陷入瓶颈
Eichenberger进一步分析了欧元挂钩稳定币长期难以规模化的三大结构性原因：获取困难（hard to access）、缺乏实际银行支持（lack actual bank backing）、以及与传统金融体系连接不畅（do not connect well with the rest of the financial world）。
这三个问题实际上指向同一个根因：缺乏银行与持牌金融机构的深度参与。瑞士CHF稳定币沙盒正是试图通过七大持牌银行联合行动来弥补这一缺陷——银行不仅提供法币背书，更提供受监管的合规基础设施和现有的机构客户网络。
欧洲数字欧元的银行自主路径
Qivalis联盟的挑战
在瑞士试验之外，一个更大的欧盟层面布局也在推进。Qivalis——由37家欧盟最大银行组成的联盟——正力争在2026年底前推出数字欧元。这与欧洲央行（ECB）行长克里斯蒂娜·拉加德的立场形成了直接冲突。拉加德最近公开表示，欧元稳定币不会解决欧洲金融市场的深层问题，这些问题”更需要的是更多可用现金和一个真正安全、值得信赖的资产”。
然而Sygnum的立场巧妙地同时支持又挑战了拉加德的观点：一方面同意稳定币不是万能药（支持拉加德的诊断），另一方面却认为解决方法不应是等待央行发行数字欧元，而应由商业银行机构自行开发解决方案（挑战拉加德的处方）。
公私链路线之争的实质
这场辩论的另一层面是基础设施选择。Eichenberger明确指出行业正在经历的范式转移：
“大多数机构讨论仍然默认采用私有链，以保障数据隐私和对手方控制。然而，从运营者的实际角度来看，‘公开但需许可’（public-yet-permissioned）的模型——带有受监管访问控制的公共基础设施——才是融合的方向。这种模式允许在不损害监管的情况下，连接到更广泛的链上金融系统。”
这意味着银行不是要逃离公共区块链，而是要在公共链上建立合规准入层。Sygnum与UBS在以太坊上的支付测试本身就是这一理念的实证。
对全球持牌机构的战略启示
“瑞士模式”的可移植性
瑞士试验为全球持牌金融机构提供了几个可复制的经验：
- 监管框架先行：FINMA的数字化资产银行牌照体系为稳定币试验提供了法律确定性，而非事后追溯合规。
- 公共基础设施而非私有链：以太坊等公共区块链的采用使机构能够连接到现有DeFi生态，而非打造封闭花园。
- 银行联盟模式：多家持牌银行通过联盟形式分担技术与合规成本，降低单家机构的准入门槛。
- 多工具互操作：不押注单一稳定币，而是构建代币化存款、稳定币与代币化MMF之间的可互换通道。
对亚太持牌机构的影响
对于持有香港VASP牌照、新加坡MPI牌照或迪拜VARA牌照的亚太机构而言，瑞士的这一趋势释放了明确信号：未来的竞争力不在于持有哪种单一稳定币，而在于能否在同一受监管基础设施上提供多种代币化现金工具的互操作能力。那些已经建立银行合作关系的持牌机构——尤其是已经或正在申请稳定币相关牌照的机构——将在下一阶段的竞争中占据先发优势。
常见问题（FAQ）
Sygnum的多工具策略是否意味着USDC等主流稳定币将被边缘化？
恰恰相反。Sygnum的策略认为，USDC等受监管稳定币是多工具矩阵中的关键组成部分，而非被替代的目标。机构客户的真实需求是在代币化银行存款、稳定币和代币化MMF之间自由切换，而非二选一。这意味着主流受监管稳定币的使用场景将从”唯一结算工具”转变为”多资产选择之一”——从市场规模角度看反而可能扩大总需求。
瑞士CHF稳定币沙盒与欧盟MiCA框架有何关系？
瑞士并非欧盟成员国，不受MiCA（加密资产市场监管条例）直接管辖。瑞士拥有独立的FINMA监管体系，其数字资产银行牌照和稳定币监管框架在MiCA生效之前就已运行。不过，两者存在理念趋同：受监管实体发行、持牌托管、投资者保护三大原则在FINMA和MiCA框架下均为核心要求。对于同时面向瑞士和欧盟市场的持牌机构而言，协调两套框架的合规要求将是关键挑战。
来源：
- CoinDesk: “Banking rails are moving past the ‘stablecoin winner’ narrative: Sygnum”（2026-06-11）
- Sygnum官方新闻稿: “UBS, PostFinance, Sygnum, Raiffeisen, Zürcher Kantonalbank, BCV and Swiss Stablecoin AG Launch Joint CHF Stablecoin Sandbox”（2026-04-08）
- UBS官方媒体公告: CHF Stablecoin Sandbox（2026-04-08）