核心摘要
- 巴西央行金融体系监管部（Denor）顾问 Fábio Araújo 在国会 PL 4308/2024 听证会上明确表示：具备支付手段特征的稳定币应定性为电子货币工具，有别于比特币等波动性数字资产。
- 巴西加密经济协会 Abcripto 反对该分类，警告此举可能引发监管冲突、影响稳定币在巴西的采用，并为 VASP 制造合规障碍。
- 该定性建立在央行2025年11月发布的第519、520、521号决议基础之上，这三份决议已将 VASP 纳入央行授权监管体系，并要求稳定币交易参照外汇业务进行申报。
- 巴西央行行长 Galipolo 此前披露，约90%的巴西加密交易量涉及稳定币，主要用于跨境支付和传统金融体系的替代通道。
- PL 4308/2024 立法若按央行建议方向推进，将对巴西VASP 持牌机构的合规成本、业务模式和跨境支付通道产生结构性影响。
📑 文章目录
- 事件概述：PL 4308/2024 听证会上的监管分歧 — 央行与行业协会关于稳定币定性的核心争论
- 巴西加密监管框架的演进路径 — 从2022年法律框架到BCB第519/520/521号决议的三阶段监管升级
- 稳定币”电子货币”定性的牌照合规影响 — 外汇操作分类、VASP持牌成本与国际对标
- 行业影响：巴西 VASP 市场的合规重构 — 行业整合预期、中小型 VASP 的生存挑战与持牌竞争格局
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2026年7月，巴西央行在国会关于加密资产监管框架 PL 4308/2024 的听证会上释放了明确信号：金融体系监管部（Denor）顾问 Fábio Araújo 代表央行立场表示，稳定币在具备支付手段特征时，应被定性为电子货币工具而非普通数字资产。这一表态将巴西推向了全球稳定币监管辩论的前沿——对于在巴西运营或计划进入拉美市场的持牌 VASP 而言，央行建议的立法方向可能意味着合规架构的根本性重构。
事件概述：PL 4308/2024 听证会上的监管分歧
央行立场：稳定币 = 电子货币工具
在巴西国会围绕 PL 4308/2024（稳定币监管框架法案）举行的听证会上，巴西央行 Denor 顾问 Fábio Araújo 明确阐述了央行的分类逻辑：
- 功能性分类：当稳定币在实际经济活动中被用作支付手段时，其经济功能与电子货币无异，因此应在法律上归入电子货币工具类别。
- 与波动性数字资产的区分：比特币、以太坊等价格波动较大的加密资产不适用此分类——央行的稳定币定性严格限定于与法币挂钩、主要用于支付的稳定币品种。
- 监管逻辑：如果一种资产在经济功能上与电子货币等同，却接受更宽松的监管待遇，将制造监管套利空间并削弱货币主权。
这一立场与巴西央行此前将稳定币交易定性为外汇操作（foreign exchange operation）的政策一脉相承。2025年11月，央行发布的第519、520、521号决议已明确：任何涉及与法币挂钩的虚拟资产交易将被视为外汇操作，适用外汇管理的申报和合规要求（Cryptopolitan，2025-11-10）。
Abcripto 的反对意见：监管冲突与市场抑制
巴西加密经济协会（Abcripto）在听证会上对该分类提出明确反对，核心论点包括：
- 监管冲突风险：将稳定币纳入电子货币监管框架可能与现有支付系统监管规则产生重叠和冲突。
- 抑制采用率：过于严格的分类可能降低稳定币在巴西机构和零售层面的采用率。
- VASP 合规障碍：电子货币定性将大幅提高 VASP 的合规成本，中小型服务商可能无力承担，加速行业整合。
这场监管机构与行业协会之间的争论，本质上是在消费者保护与市场创新之间寻求平衡——这一张力在全球稳定币监管中反复出现，但在巴西的背景下具有独特的拉美市场特征。
巴西加密监管框架的演进路径
三阶段监管升级
巴西对加密资产的监管经历了从立法授权到细则落地的三阶段演进：
第一阶段：2022年法律框架（Law No. 14,478/2022）
巴西国会通过的这部法律首次为加密资产建立了法律定义，并指定巴西央行作为 VASP 的主要监管机构。但该法律本身为框架性立法，其落地依赖于央行后续制定的配套监管细则。
第二阶段：BCB 第519/520/521号决议（2025年11月）
这三份决议构成了巴西加密监管的操作性基础（CoinTribune，2025-11-12）：
- 第519号决议：为 VASP 建立授权程序与运营标准，要求 VASP 在2026年2月前向央行提交授权申请。
- 第520号决议：将反洗钱（AML）、反恐融资（CTF）和消费者保护法规扩展至 VASP 和外汇运营商。
- 第521号决议：涉及稳定币交易的外汇操作分类与申报义务。
央行监管总监 Gilneu Vivan 在发布决议时表示：”新规则将减少欺诈、诈骗和利用虚拟资产市场进行洗钱的空间。”（Reuters，2025-11-10）
第三阶段：PL 4308/2024 立法推进（2026年）
PL 4308/2024 法案旨在为稳定币建立专门的监管子框架。央行在听证会上的电子货币定性建议，若被国会采纳，将成为该法案的核心条款。此外，央行近期还发布了第580/2026号决议，将 VASP 的监管待遇与证券经纪商和分销商对齐（Type 3 分类），进一步提升了 VASP 的审慎监管标准。
宏观背景：90%的加密交易量来自稳定币
巴西央行的监管决心与其市场数据密切相关。央行行长 Gabriel Galipolo 此前公开表示，约90%的巴西加密资产交易量涉及稳定币，其中相当比例被用于跨境支付或绕开传统金融体系的监管和税务约束。Galipolo 将这一现象描述为”显著且令人担忧”（Cryptopolitan，2025-11-10）。在这一数据背景下，央行将稳定币纳入电子货币监管框架的动机不仅是防范洗钱和欺诈，更涉及维护货币主权和支付系统完整性的宏观审慎考量。
稳定币”电子货币”定性的牌照合规影响
外汇操作分类的合规成本
如果 PL 4308/2024 按央行建议方向最终通过，巴西 VASP 将面临以下主要合规冲击：
- 外汇申报义务：每笔涉及稳定币的交易须遵守与传统跨境外汇交易相同的披露和合规标准，包括交易目的、资金来源和受益人信息。
- 资本与流动性要求：被定性为电子货币工具的稳定币业务可能须满足类似于电子货币机构（EMI）的资本充足率和客户资金隔离要求。
- 持牌范围扩展：同时涉及稳定币支付和加密资产交易的 VASP，可能需要持有外汇业务和加密资产服务的双重许可。
国际对标：巴西模式的独特性
从全球视角看，巴西的”电子货币+外汇操作”双重定性在国际稳定币监管中具有独特定位：
- 与欧盟 MiCA 的对比：MiCA 将稳定币分为资产参考代币（ART）和电子货币代币（EMT）两类，EMT 定性接近巴西央行的电子货币逻辑，但 MiCA 未将 EMT 交易视为外汇操作。
- 与香港的对比：香港《稳定币条例》采用独立的稳定币发行人牌照制度，由 HKMA 监管，不涉及外汇操作分类。
- 与美国的对比：美国 GENIUS Act 聚焦稳定币的储备资产要求和反洗钱计划，未涉及电子货币定性或外汇操作分类。
- 巴西的创新：将稳定币交易定性为外汇操作——这一处理方式在全球大型经济体中尚属首次，可能为其他新兴市场国家（尤其是拉美国家）提供参照。
行业影响：巴西 VASP 市场的合规重构
行业整合预期
央行第580/2026号决议已将 VASP 的监管待遇与证券经纪商对齐，若再叠加 PL 4308/2024 的电子货币定性，巴西 VASP 市场可能面临以下整合趋势：
- 中小型 VASP 的合规成本压力：外汇申报义务、资本充足率和双重持牌要求将显著提高运营成本，可能促使不具备规模效应的 VASP 退出市场或寻求并购。
- 合规基础设施的资本投入：持牌机构须投资建设外汇交易监控系统、客户身份识别升级和交易报告自动化平台。
- 外资持牌机构的准入门槛：巴西的监管升级虽然增加了合规成本，但也为具备全球化合规能力的机构提供了进入拉美最大加密市场的差异化竞争优势。
拉美区域的示范效应
巴西作为拉美最大经济体和 G20 成员国，其稳定币监管路径对整个拉美地区具有政策外溢效应。阿根廷、墨西哥、哥伦比亚等国正处于加密监管框架的构建初期，巴西央行”电子货币工具+外汇操作”的双重定性可能成为这些国家参考的监管模板。对于寻求拉美市场布局的国际持牌加密机构而言，提前研究巴西模式并预判区域监管趋同方向已具有现实的商业价值。
常见问题（FAQ）
巴西 PL 4308/2024 法案目前处于什么阶段？
PL 4308/2024 目前处于巴西国会听证阶段。央行金融体系监管部在2026年7月的听证会上表达了将稳定币定性为电子货币工具的立场，但法案尚未最终通过。最终版本取決于国会辩论结果，行业协会 Abcripto 的反对意见可能影响部分条款的修订。
如果稳定币被定性为电子货币工具，持有巴西牌照的 VASP 需要做什么？
持牌 VASP 可能需要：① 确认现有牌照是否覆盖电子货币和外汇业务范围，必要时申请额外许可；② 建立符合外汇操作申报标准的交易监控和报告系统；③ 评估资本充足率和客户资金隔离安排是否满足电子货币机构的审慎要求。建议在 PL 4308/2024 最终文本公布后启动专项合规评估。
来源：本文基于以下一手信源撰写：
- 吴说区块链 — 巴西央行支持将稳定币归类为电子货币工具（2026-07-04）
- Cryptopolitan — Brazil regards stablecoins as forex operation in new stablecoin regime（2025-11-10）
- CoinTribune — Brazil Introduces Banking-Level Oversight for Crypto and Stablecoin Operations（2025-11-12）
- Plasma — Stablecoin Laws in Brazil: BCB Res. 519/520/521 Overview
- Reuters — Brazil central bank tightens rules for virtual assets, cryptocurrency（2025-11-10）