核心摘要
- 长期批评加密资产的著名经济学家 Nouriel Roubini 宣布参与代币化项目 USAFi，标志其立场重大转变。
- USAFi 是纳斯达克上市 ETF Atlas America Fund（USAF）的 代币化版本，底层资产覆盖美国国债、房地产、黄金及农产品。
- 项目计划于 2026 年第三季度 在 迪拜虚拟资产监管局（VARA） 框架下发行，Roubini 为白皮书合著者。
- 产品定位为「Technodollar」— 与仅用于支付的稳定币不同，USAFi 旨在作为 链上数字储备资产。
- Atlas Capital 此举加入 BlackRock、Franklin Templeton 等机构代币化浪潮，RWA 代币化市场（不含稳定币）已突破 300 亿美元。
📑 文章目录
- 「末日博士」的合规转身 — Roubini 从加密批评者到代币化合著者的立场演变
- USAFi 产品结构与 VARA 监管路径 — ETF 底层资产、代币化机制与迪拜合规框架
- 代币化 RWA 的牌照格局 — 全球机构代币化竞赛与 300 亿美元市场格局
- 对亚太持牌机构的影响 — Technodollar 模式对香港、新加坡资管牌照的合规启示
本文由 Aiying 艾盈合规团队原创，转载需授权。
2026 年 6 月 23 日，长期被冠以「末日博士」（Dr. Doom）称号的经济学家 Nouriel Roubini 做出了一项令加密行业瞩目的举动：他所支持的 Atlas Capital Team 宣布将旗下纳斯达克上市 ETF — Atlas America Fund（代码 USAF）— 代币化为链上证券 USAFi，并计划于 2026 年第三季度在迪拜虚拟资产监管局（Dubai VARA）的监管框架下发行（CoinDesk，2026-06-23）。Roubini 本人担任该项目白皮书的合著者。
一、「末日博士」的合规转身
从全盘否定到有条件拥抱
Roubini 多年来以对加密资产的尖锐批评而著称。他曾将比特币称为「所有泡沫之母」，认为绝大多数数字资产缺乏内在价值。然而在此次 USAFi 项目中，Roubini 明确区分了 无底层资产支撑的投机性代币 与 由真实资产背书的代币化证券 之间的本质差异。
「我们正经历一代人以来对储户最危险的时期」，Roubini 表示，通胀、贸易战和地缘政治压力正在侵蚀投资者的购买力。「多年来我一直认为，大多数数字资产无法提供保护，因为它们背后没有真正的资产」（Bitcoin Ethereum News，2026-06-23）。
「Technodollar」定位
Atlas Capital 将 USAFi 定位为「Technodollar」产品。CEO Reza Bundy 指出，稳定币的设计目的是在区块链轨道上转移美元，而 USAFi 等代币化投资工具则可作为 链上数字储备资产，让持有者获得多元化生产性资产组合的敞口。这一区别在牌照合规层面具有关键意义：USAFi 更接近 代币化证券 而非支付型代币，在多数司法管辖区将触发证券类牌照要求。
二、USAFi 产品结构与 VARA 监管路径
底层资产与代币化机制
Atlas America Fund（USAF）是一只纳斯达克上市 ETF，其投资组合覆盖 美国国债、房地产、黄金及农产品 四类资产，旨在不同经济环境下实现稳定回报与资本保值。USAFi 是该 ETF 的链上版本，持有者可在区块链上获得底层基金的敞口，并进行链上转让与结算。
根据 CoinMeta 报道，Atlas Capital Team 选择在 迪拜 VARA 框架 下推出 USAFi，计划于 2026 年第三季度发行（CoinMeta，2026-06-23）。这一选择并非偶然——迪拜 VARA 自 2022 年成立以来，已建立了全球最完整的虚拟资产发牌体系之一，涵盖七类虚拟资产服务，包括针对代币化资产的咨询、交易与托管服务。
VARA 牌照对代币化证券的适用性
在 VARA 框架下，代币化证券类产品需依据资产类型和业务活动评估是否需要 VASP 牌照 或是否落入 迪拜金融服务管理局（DFSA） 的监管范围。若 USAFi 被认定为证券型代币且面向零售投资者发行，则 Atlas Capital 须取得相应的咨询服务牌照或投资管理牌照，并满足 VARA 的反洗钱（AML）、客户资产隔离及信息披露要求。
三、代币化 RWA 的全球牌照格局
机构竞赛与市场规模
USAFi 的推出是全球机构代币化浪潮的最新案例。据 rwa.xyz 数据，代币化资产市场（不含稳定币）已突破 300 亿美元，BlackRock（BUIDL 基金）、Franklin Templeton（Benji Investments）和 Apollo 等传统资管巨头均已推出链上产品。代币化被视为能够实现 7×24 小时交易、降低结算成本并触达全球投资者的基础设施升级。
各法域代币化证券牌照对比
不同司法管辖区对代币化证券的监管态度和牌照要求差异显著：
- 迪拜 VARA：独立虚拟资产监管机构，对代币化证券持积极拥抱态度，监管框架完整且可操作性强，是 USAFi 选择迪拜的关键原因。
- 香港 SFC：将代币化证券视为现有证券法下的「证券」，适用 第 1 类（证券交易）及第 4 类（就证券提供意见） 牌照要求，须遵守《证券及期货条例》（Cap.571）的规定。
- 新加坡 MAS：代币化证券受《证券与期货法》（SFA）管辖，涉及资本市场服务（CMS）牌照，监管导向偏审慎。
- 欧盟 MiCA：明确排除已受 MiFID II 监管的证券型代币，代币化证券继续适用 MiFID II 框架。
四、对亚太持牌机构的影响
Roubini 背书的市场信号
Roubini 从「加密批评者」到「代币化合著者」的转变，传递了一个强有力的市场信号：受监管的代币化证券 正在获得传统金融界最具审慎声音的认可。对于亚太地区持有 SFC 第 1 类、第 4 类、第 9 类牌照或 MAS CMS 牌照的机构而言，这可能意味着代币化证券领域的合规窗口正在加速开启。
选择 VARA 的合规考量
USAFi 选择迪拜 VARA 而非美国 SEC 注册，反映出项目方对监管确定性和效率的权衡。VARA 的牌照流程相对透明，且对代币化创新持支持态度。相比之下，SEC 的监管路径存在较大不确定性。对于亚太持牌机构而言，这一选择提示：中东正在成为代币化证券发行的竞争性监管目的地，可能分流原拟在港、新发行的项目。
来源：
- CoinDesk — Crypto Critic Roubini Joins Tokenization Boom with Onchain ‘Technodollar’（2026-06-23）
- Bitcoin Ethereum News — Roubini Embraces Tokenization with ETF-Backed ‘Technodollar’（2026-06-23）
- CoinMeta — Roubini Supports the Launch of ETF-Backed On-Chain Tokens（2026-06-23）
- rwa.xyz — 代币化资产市场数据