核心摘要
- 韩国金融服务委员会（FSC）数字金融政策局局长 Yoo Young-jun 于 2026 年 9 月 28 日表示，监管层将研究引入市场做市相关制度，以提升数字资产市场的效率与稳定性。
- 表态直接源于 JPYC 稳定币在 Upbit 上市后价格闪崩：9 月 17 日开盘 12 韩元、一小时内冲至 37.6 韩元（约 4 倍锚定），主因订单簿流动性过薄、无专业双边做市。
- 现行《虚拟资产用户保护法》（VAUPA，2024 年 7 月生效）未设做市例外，相关行为可能被认定为不公平交易或价格操纵，实务上做市基本被禁。
- 任何制度松动均需经第二阶段《数字资产基本法》立法落地，FSC 当前表态属政策信号而非即时规则变更。
- 韩国是企业持币禁令解除后的全球主要市场中监管最严者之一，与美方 GENIUS Act、欧盟 MiCA 的牌照化路径形成对照。
📑 文章目录
- 事件背景 — FSC 表态与 JPYC 闪崩触发监管反思
- 现行法律障碍 — VAUPA 无做市例外与操纵边界
- 制度落地路径 — 第二阶段数字资产基本法
- 对牌照与市场的合规影响 — 交易所、企业持币与全球框架对照
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一、事件背景
FSC 在桥峰会的表态
据 Digital Asset 报道，韩国金融服务委员会（FSC）数字金融政策局局长 Yoo Young-jun（유영준）于 2026 年 9 月 28 日在首尔江南区举行的 The Bridge Summit 2026 上表示，监管层将研究引入包括市场做市行为在内的制度，以提高数字资产市场的效率与稳定性。他并以 JPYC 上市后的价格大幅波动为例，指出由此引发了关于投资者损失及加强监管的讨论。
JPYC 闪崩触发反思
9 月 17 日，日元挂钩稳定币 JPYC 在 Upbit 上线，开盘约 12 韩元，一小时内最高触及 37.6 韩元，较其兑日元锚定（约 8.8 韩元）高出逾四倍。由于 JPYC 仍可按 1 日元向发行方赎回，此次异动并非偿付危机，而是韩元订单簿流动性过薄、缺乏专业双边做市所导致。首日韩元成交额一度达数百亿韩元，后发行暂停、溢价回落。
二、现行法律障碍
VAUPA 未设做市例外
韩国《虚拟资产用户保护法》（VAUPA）自 2024 年 7 月生效后，确立了不公平交易行为的禁止框架，但并未对做市行为设例外条款。在现行解释下，双边报价、提供流动性的行为可能被视为价格操纵等不公平交易，导致专业做市商实质上被排除在市场之外。
做市与操纵的法律边界
学界对此长期存在分歧。首尔法学评论 2024 年一篇由 KB Securities 研究员撰写的论文指出，监管曾因担忧做市与操纵难以区分而禁止该行为；Korbit 研究中心的研究则反向认为，缺乏正式做市机制正是韩国市场流动性严重不足、价差与波动偏高的根源之一。JPYC 事件被视为对上述观点的现实印证。
三、制度落地路径
第二阶段数字资产基本法
FSC 明确表示，任何做市例外都不会即时生效，而需经由第二阶段《数字资产基本法》（数字资产框架法）落地。该草案亦涵盖交易所发牌、稳定币发行与披露标准。监管正推动交易所从自律走向对撮合、上币与异常交易监测的法定监督。
与韩元稳定币发行的关联
韩国稳定币规则目前因 FSC 与韩国银行就「谁可发行韩元稳定币」分歧而停滞。在相关发行与做市框架明朗前，尚无任何放宽获得批准。FSC 的此番表态更接近于政策风向，而非明确的实施时间表。
四、对牌照与市场的合规影响
交易所与企业持币
韩国今年起解除施行九年的企业加密投资禁令，逾 3,500 家企业获准在资产负债表持有数字资产。若缺乏合法双边订单簿，大型企业入场仍可能重演散户此前遭遇的薄流动性冲击。对持牌 VASP 与交易平台而言，做市规则的未来走向将直接影响上币、异常交易监测与内控义务的设计。
与全球框架的对照
美国今年通过 GENIUS Act 为美元稳定币确立联邦规则，欧盟自 2024 年底起 MiCA 全面生效，两者均以对发行方与托管方发牌为核心，而非直接禁止特定交易功能。韩国作为零售交易量位居全球前列的市场，却维持最严格的规则手册之一，做市制度的重新审视，可能成为其监管理念从「全面禁止」转向「持牌与受控」的节点。
常见问题（FAQ）
韩国目前是否允许加密做市？
现行《虚拟资产用户保护法》未设做市例外，相关双边报价行为在解释上存在被认定为不公平交易或价格操纵的风险，实务上专业做市基本处于被禁状态。
做市制度何时落地？
不会立即生效。任何例外需经第二阶段《数字资产基本法》立法，FSC 当前仅为研究意向与政策信号，尚未给出明确时间表。
来源列表
- 吴说区块链（引 Digital Asset）：韩国 FSC 官员称将研究引入数字资产市场做市相关制度，2026-09-28
- PrimeXBT：South Korea’s FSC to Review Ending Crypto Market-Maker Ban After JPYC Stablecoin Spike，2026-09-28
- Startup Fortune：South Korea Weighs Ending Its Crypto Market-Making Ban After a Stablecoin Spiked 4x on Upbit，2026-09-28