美国 Tradable 将 10 亿美元私募信贷从 ZKsync 迁移至 Stellar：RWA 代币化合规基础设施之争

核心摘要

ParaFi Capital 支持的私募信贷代币化平台 Tradable 宣布将最高 10 亿美元资产从 ZKsync 迁移至 Stellar 网络，为链上私募信贷领域迄今最大规模的基础设施迁移之一。

Tradable 此前在 ZKsync 上完成约 17 亿美元机构级私募信贷头寸的代币化（近 30 个项目），此次转向 Stellar 的核心驱动因素是 合规基础设施。

Stellar 于 2026 年 5 月被 DTCC 选定为首个用于代币化服务的公链，SEC 已就该试点出具 无异议函（No-Action Letter），授权为期三年的代币化计划。

Stellar 链上代币化 RWA 已突破 33 亿美元，Franklin Templeton、WisdomTree、PayPal 等持牌机构均已部署，其内建的 合规控制工具（clawback、转移限制、身份验证）构成对受监管发行方的核心吸引力。

私募信贷代币化触及美国证券法、MiCA 和全球多个法域的牌照要求，Tradable 的链迁移折射出 合规基础设施正成为 RWA 平台竞争的关键变量。

📑 文章目录

事件概述 — Tradable 平台背景与 ZKsync→Stellar 迁移决策
Stellar 合规基础设施优势 — DTCC 选定、SEC 无异议函与内建合规工具
私募信贷代币化的牌照合规框架 — 美国证券法与全球监管格局
行业影响与趋势 — RWA 基础设施竞争与合规化路径

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2026 年 7 月 15 日，ParaFi Capital 支持的私募信贷代币化平台 Tradable 宣布一项重大基础设施决策：将最高 10 亿美元的机构级私募信贷资产从 ZKsync Layer 2 网络迁移至 Stellar 公链。这一动作标志着链上私募信贷领域迄今最大规模的单一平台基础设施迁移，同时也将 RWA 代币化的合规基础设施竞争推至台前。

一、事件概述

Tradable 平台背景

Tradable 成立于 2024 年，总部位于芝加哥，是一家专注机构级私募信贷代币化的技术平台。其投资方包括另类资产管理公司 ParaFi Capital，生态合作伙伴涵盖 Victory Park Capital、Janus Henderson Investors、Matter Labs 和 Spring Labs（BusinessWire, 2025-01-16）。

2025 年 1 月，Tradable 宣布在 ZKsync（以太坊 Layer 2）上完成约 17 亿美元机构级私募信贷头寸的代币化，覆盖近 30 个项目，标的收益率区间为 8% 至 15.5%（CoinGlass, 2025-01-16）。平台提供覆盖全交易生命周期的合规控制，包括 AML/KYC/KYB/KYT 四层验证体系。

从 ZKsync 到 Stellar 的战略转向

此次 Tradable 宣布将最高 10 亿美元资产从 ZKsync 迁移至 Stellar，并非技术故障或性能问题的被动应对，而是一次主动的合规基础设施升级。Tradable CEO Alex Cordover 在声明中明确表示：”通过与 Stellar 这样面向机构的生态系统合作，Tradable 正在继续推进构建下一代另类资产基础设施的目标”（The Block, 2026-07-15）。

Stellar Development Foundation CEO Denelle Dixon 则回应称：”Stellar 是受监管机构选择用于代币化现实世界资产的网络。Tradable 决定将最高 10 亿美元私募信贷资产引入 Stellar，是企业选择 Stellar 大规模将金融资产上链的明确信号。”

二、Stellar 的合规基础设施优势

DTCC 选定与 SEC 无异议函

Stellar 在 2026 年上半年实现了 RWA 领域的突破性进展。5 月 27 日，美国存管信托与清算公司（DTCC）——管理超过 114 万亿美元资产的市场基础设施巨头——宣布将 Stellar 选定为首个用于代币化服务的公链（Tokenizer.Estate, 2026-07-15）。该试点涉及超过 50 家机构（JPMorgan、BlackRock、Goldman Sachs 等），计划于 2027 年上半年将 DTC 托管的代币化证券部署至 Stellar。

该试点的监管基础是 SEC 于 2025 年 12 月 11 日出具的无异议函（No-Action Letter），授权一项为期三年的代币化计划。这一函件为受监管机构在 Stellar 上发行和结算代币化证券提供了关键的合规确定性（BSCN, 2026-07-15）。

内建合规控制工具

Stellar 对受监管机构的吸引力，很大程度上源于其协议层内建的合规能力。通过与 Securrency（现为 DTCC Digital Assets）近十年的合作，Stellar 网络原生嵌入了 clawback（资产召回）、转移限制和身份控制等合规工具（BSCN, 2026-07-15）。对于需要满足证券法、制裁合规和投资者保护要求的持牌发行方而言，这些功能与”先发行、后追加合规”的路径有本质区别。

截至 2026 年中，Stellar 链上代币化 RWA 已突破 33 亿美元，覆盖机构包括 Franklin Templeton（2021 年 4 月推出首只美国注册的链上货币市场基金 BENJI）、WisdomTree（管理超千亿美元资产，通过 WisdomTree Prime 上线 13 只数字基金）、Ondo Finance、Figure、MoneyGram 和 U.S. Bancorp（The Block, 2026-07-15）。Stellar 还在 7 月 8 日进行了 Protocol 27（Zipper）升级的主网验证者投票，旨在扩展资产发行方的可编程性（Tokenizer.Estate, 2026-07-15）。

三、私募信贷代币化的牌照合规框架

美国证券法框架下的代币化私募信贷

私募信贷代币化在美国法下触及多重监管维度。代币化的私募信贷头寸在大多数情况下构成证券，其发行需符合 1933 年《证券法》的注册或豁免要求（如 Reg D 506(c) 条例或 Reg A+）。平台运营方（如 Tradable）则可能需要判断自身是否满足 另类交易系统（ATS） 或 经纪商-交易商（Broker-Dealer） 的注册门槛，具体取决于平台是否提供二级市场交易、撮合或托管功能。

Tradable 在其合规架构中纳入了 AML/KYC/KYB/KYT 四层验证体系，这在功能上接近于持牌机构的合规标准（BusinessWire, 2025-01-16）。但截至目前，公开信息未披露 Tradable 是否持有 SEC 注册的 ATS 牌照或 FINRA 会员资格。

全球监管格局对比

与美国的碎片化监管相比，欧盟 MiCA 框架（2025 年全面实施）为代币化证券提供了标准化路径，资产参考型代币（ART）和电子货币代币（EMT）的发行人均需获取牌照。在亚太地区，新加坡 MAS 的数字化证券发行指引和 香港 SFC 对证券型代币的监管态度正在逐步明确。

值得注意的是，Stellar 网络的 DTCC 部署计划将在 2027 年上半年引入 Russell 1000 股票、ETF 和美国国债的代币化版本——这意味着 Tradable 的私募信贷资产将与美国最主流的机构级金融工具共存于同一条链上（Tokenizer.Estate, 2026-07-15）。这种”合规资产聚集效应”可能进一步推动监管机构为链上金融活动制定更明确的牌照要求。

四、行业影响与趋势

私募信贷是一个超过 2 万亿美元的全球市场，传统上以高门槛（单笔最低投资 500 万至 1,000 万美元）、低流动性和信息不透明为特征（BSCN, 2026-07-15）。代币化可以通过份额拆分和链上二级市场交易显著降低这些壁垒，但合规基础设施是前提条件。

Tradable 从 ZKsync 到 Stellar 的迁移至少释放了三个信号：

合规基础设施正成为 RWA 平台竞争的核心变量。技术性能（TPS、Gas 费）不再是唯一决策标准，协议层合规工具的可用性（如 clawback、转移限制）、监管机构认可度（如 SEC 无异议函）和现有持牌机构的部署密度共同构成”合规网络效应”。
公链正在分化为”合规链”与”无需许可链”两条路径。Stellar、Avalanche 等选择与 DTCC 等传统金融市场基础设施深度整合；而以太坊及其 L2 生态则继续保持更高的去中心化程度，两种路径将长期共存。
牌照要求将随代币化规模扩大而趋严。DTCC 试点涉及 114 万亿美元托管资产的上链可能性，这必然倒逼监管机构出台更细化的牌照分类——特别是在 ATS 注册、托管资格和跨境发行三个维度。

对于关注 RWA 代币化的亚太持牌机构而言，Tradable 的案例提供了一个重要参照：选择哪条公链作为代币化基础设施，本质上是一个 合规战略决策，而不仅仅是技术选型。

常见问题（FAQ）

Tradable 的私募信贷代币化是否需要美国证券牌照？

取决于平台的具体功能。如果 Tradable 仅提供一级发行（代币化资产创设），可依据 Reg D 506(c) 或 Reg A+ 豁免注册，无需 Broker-Dealer 牌照。但若提供二级市场交易撮合或托管服务，则可能需要注册为另类交易系统（ATS）并取得 FINRA 会员资格。目前公开信息无法确认 Tradable 的牌照状态，但其合规架构（AML/KYC/KYB/KYT）已对齐持牌机构的操作标准。

Stellar 的 DTCC 集成对亚太持牌机构意味着什么？

DTCC 在 Stellar 上部署 DTC 托管代币化证券的计划（2027 年上半年），意味着美国股票、ETF 和国债的代币化版本将首次在公链上可通过合规渠道获取。对亚太持牌机构而言，这开启了跨境代币化产品分销的可能性，但同时需要关注 跨境证券发行所涉及的母国和东道国双重监管。香港 SFC 和新加坡 MAS 对跨境代币化证券分销的立场仍处于观察和试点阶段。

来源：

美国

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