核心摘要
- CFTC 注册指定合约市场（DCM）KalshiEX LLC 正式向 CFTC 提交申请，拟推出黄金、白银和铂金三种贵金属永续期货合约，进入 45 天监管审查期。
- 此次申请是 Kalshi 自 2026 年 5 月 29 日获 CFTC 批准比特币永续期货（BTCPERP）后，首次将永续合约产品线从数字资产扩展至传统大宗商品，标志 DCM 牌照框架下的跨资产类别产品扩张正式启动。
- 根据 CFTC 2026 年 6 月发布的永续合约政策声明，非数字商品类永续合约须经 Regulation 40.3 事先审批，不得通过自我认证（Regulation 40.2）直接上线，贵金属永续合约适用该严格审查路径。
- CME 集团已于 2026 年 6 月就 CFTC 批准 Kalshi 永续合约一事提起诉讼，主张审批程序存在竞争公平性瑕疵；Kalshi 自上线以来累计永续交易量已达 161 亿美元，对传统衍生品交易所构成实质性竞争威胁。
- Kalshi 同时透露正评估将永续合约扩展至外汇、能源及股票指数等资产类别，CFTC 已就实物交割能源商品永续合约征求公众意见，美国持牌衍生品市场进入产品创新与监管适配的关键窗口期。
文章目录
- Kalshi 的牌照进化：从预测市场到永续期货交易所 — DCM 持牌身份与比特币永续期货里程碑
- 贵金属永续合约的产品设计与监管路径 — 产品参数、交易机制与 Regulation 40.3 事先审批要求
- CME 诉讼与行业竞争格局 — 传统衍生品交易所的法律挑战与市场份额博弈
- 牌照合规启示：DCM 框架下的产品创新边界 — 持牌机构跨资产扩张路径与亚太持牌平台参照
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美国商品期货交易委员会（CFTC）注册指定合约市场 KalshiEX LLC 于 2026 年 7 月 22 日正式提交申请，拟推出与黄金、白银和铂金挂钩的永续期货合约。这标志着自 2026 年 5 月 29 日 CFTC 历史性批准首个美国受监管比特币永续期货合约（BTCPERP）以来，持牌衍生品交易所首次将永续合约产品线从数字资产扩展至传统大宗商品领域。对于关注美国衍生品市场牌照格局演变的合规专业人士而言，Kalshi 此次申请提供了 DCM 牌照框架下产品创新边界的重要参照。
一、Kalshi 的牌照进化：从预测市场到永续期货交易所
DCM 持牌身份的确立
KalshiEX LLC 是美国商品期货交易委员会注册的指定合约市场（Designated Contract Market, DCM），依据《商品交易法》（Commodity Exchange Act, CEA）第 5 条获得牌照。DCM 是美国衍生品市场监管架构中最高层级的交易场所牌照类型，持牌机构可在 CFTC 监管下上市期货合约和期权合约，并须遵守 CEA 第 5(d) 条下的 23 项核心原则（Core Principles），涵盖交易监控、反洗钱、客户资金保护、清算安排等全面合规义务。
Kalshi 最初以事件合约（Event Contracts）上市平台的身份进入市场，允许用户对选举结果、经济指标、天气事件等二元结果进行交易。在 CFTC 2026 年上半年系统性推进永续合约监管框架建设的背景下，Kalshi 启动了从事件合约平台向综合性衍生品交易所的战略转型。
比特币永续期货：美国受监管永续合约的破冰之举
2026 年 5 月 29 日，CFTC 发布四项协同行动，构建了美国永续合约市场的初步监管框架：（1）永续合约上市政策声明（Policy Statement Concerning the Listing of Perpetual Contracts）；（2）批准 KalshiEX LLC 的 BTCPERP 比特币永续期货合约；（3）向 Coinbase Financial Markets 发出无行动函（No-Action Letter）；（4）发布 24/7 交易与清算运营工作人员建议（Staff Advisory）。
Kalshi 的 BTCPERP 合约依据 CEA 第 5c(c)(4) 条和 CFTC Regulation 40.3 提交审查并获得委员会批准令（Order for Approval），成为美国历史上首个受联邦监管的比特币永续期货产品。该批准令要求 Kalshi 在上市和维护合约过程中严格遵守 CEA 及 CFTC 规章的所有适用条款。截至 2026 年 7 月，Kalshi 永续期货累计交易量已达 161 亿美元，其中机构投资者贡献了主要流动性。永续合约上线首两周交易量即突破 55 亿美元（据彭博社 2026 年 6 月报道），远超市场预期。
二、贵金属永续合约的产品设计与监管路径
产品参数与交易机制
此次 Kalshi 申请的贵金属永续合约涵盖黄金、白银和铂金三个品种。永续期货（Perpetual Futures）是一种无到期日的现金结算衍生品合约，通过定期的资金费率机制（Funding Rate）将合约价格锚定现货指数价格：当合约价格高于现货价格时，多头向空头支付资金费，反之亦然。这一设计消除了传统期货合约的展期成本和展期日基差风险，使投资者可以无限期持有头寸。
在交易时间方面，贵金属永续合约初期实行每周五天、每天 24 小时交易，与现货贵金属市场的交易时段保持一致，而非加密永续合约的 7×24 小时模式。Kalshi 首席风险官 Udesh Jha 表示，公司仍在评估进一步延长交易时间的可能性。Jha 在接受路透社采访时指出：”黄金之所以被优先考虑，是因为它对零售投资者友好——我们的用户群体偏向零售端，但机构投资者同样重要。”
产品吸引力源自贵金属市场的结构性特征。2026 年地缘政治冲突频发背景下，传统资产交易需求显著上升。例如，在伊朗冲突期间，部分散户利用永续期货交易油价，规避传统期货市场非交易时段的休市限制。同时，全球央行持续增持黄金——中国央行 2026 年上半年累计增持 40 吨，截至 6 月末黄金储备达 2,346.45 吨——为贵金属衍生品市场提供了坚实的现货需求基础。
Regulation 40.3 事先审批：非数字商品永续合约的准入壁垒
Kalshi 此次申请面临的核心监管问题是审批路径的选择。根据 CFTC 2026 年 6 月 3 日发布的永续合约政策声明，不同资产类别的永续合约适用不同的监管审查标准：
- 数字商品类永续合约（如比特币、以太币等具有深度、连续现货市场的加密资产）：CFTC 表明此类合约与永续期货设计具有天然适配性，可通过 Regulation 40.3 提交审查，CFTC 依据 CEA 第 5c(c)(4) 条逐案审批。
- 非数字商品类永续合约（包括贵金属、农产品、能源、股票指数等）：必须经过 CFTC Regulation 40.3 事先审批程序，不得通过 Regulation 40.2(a) 自我认证（Self-Certification）直接上市。这一要求意味着 Kalshi 须向 CFTC 提交完整的产品条款和条件、合规分析、核心原则遵从性评估等文件，CFTC 将在 45 天内作出批准或否决决定。
值得注意的是，CFTC 在政策声明中明确承认”永续合约设计并非适用于所有资产类别”，并鼓励市场参与者就非数字商品永续合约主动与 CFTC 工作人员接触，通过自愿产品审批程序提交审查。这一监管姿态在鼓励创新的同时，保留了对传统大宗商品市场完整性的审慎关注——某些商品具有区域性、季节性、等级和地点特定的现货价格特征，以及受限的季节性可交割供给，在此类市场中，传统有到期日期货合约的日历期限结构（及其编码的储存和季节性信息）具有不可替代的对冲功能。
Kalshi 的监管沟通与产品规划节奏
此次贵金属申请是 Kalshi 系统性产品扩张计划的第一步。根据路透社 2026 年 7 月 9 日的独家报道，Kalshi 高层与 CFTC 的监管沟通已进入”深度讨论”阶段。Jha 透露，除贵金属外，外汇（FX）、能源和广泛基础指数是下一批优先推进的资产类别：”外汇、金属和能源——由于地缘政治和季节性因素——可能是投资者需求最旺盛的领域。”
CFTC 已于 2026 年 6 月就涉及实物交割或可储存能源商品（如原油）的永续合约征求公众意见，表明监管机构正在为更广泛的资产类别扩展铺设制度基础设施。这一动向预示美国持牌衍生品市场可能在未来 12 至 18 个月内迎来永续合约的多资产类别全面铺开。
三、CME 诉讼与行业竞争格局
CME 的法律挑战
Kalshi 的扩张在传统衍生品交易所引发强烈反弹。2026 年 6 月，芝加哥商品交易所集团（CME Group）向 CFTC 及其主席 Michael Selig 提起诉讼，质疑 CFTC 批准 Kalshi 和 Coinbase 上市永续期货合约的决定。CME 的核心论点集中在竞争公平性和监管程序正当性：CME 作为在美国商品期货交易委员会监管框架下运营数十年的传统衍生品交易所，认为永续合约的批准程序未能充分考量对现有受监管市场结构的冲击。
CME 即将卸任的首席执行官 Terry Duffy 在 6 月公开批评 CFTC，称永续期货是”等待发生的灾难“（a disaster waiting to happen），并警告此类产品对零售投资者的风险——永续合约允许交易者使用高达 50 倍杠杆，价格微小波动即可能导致重大亏损。
永续合约对传统交易生态的颠覆
CME 诉讼的背景是永续合约对传统衍生品交易所核心业务的潜在颠覆。在 CFTC 批准永续合约的消息公布后，CME、CBOE、Nasdaq 及纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）的股票均出现大幅抛售。Kalshi 联合创始人 Tarek Mansour 此前在接受彭博社采访时表示，全球离岸永续合约交易量在 2025 年已达约 90 万亿美元，是 2023 年的三倍以上——这一规模庞大的交易活动长期处于美国监管边界之外，通过离岸不受监管场所进行。
面对竞争压力，CME 也在加速自身变革。CME 计划于 2026 年 7 月 26 日正式启动现有 1 盎司黄金期货合约的7×24 小时全天候交易服务，直接回应永续合约在交易时间灵活性上的竞争优势。此外，新兴平台如 Hyperliquid 已推出黄金、原油等现实资产挂钩的永续合约，进一步加剧了传统交易所的产品创新压力。
对于监管机构而言，核心政策挑战在于：如何在将离岸永续合约交易引入受监管环境的政策目标（Kalshi 在申请文件中明确表示”永续期货现已成为主流衍生品品类，但长期以来几乎全部在海外不受监管的交易场所开展”）与保护零售投资者、维护市场完整性之间取得平衡。
四、牌照合规启示：DCM 框架下的产品创新边界
持牌机构跨资产类别扩张的路径参照
Kalshi 的牌照扩张路径为持牌交易场所提供了一个清晰的产品创新模板：先在单一资产类别获得监管批准建立先例 → 通过 40.3 事先审批路径逐步扩展至相邻资产类别 → 同步推进监管沟通构建制度信任。具体而言：
- 第一阶段：比特币永续期货（BTCPERP）通过 CFTC 40.3 审批，建立美国受监管永续合约的法律先例；
- 第二阶段：Zcash 永续期货（ZECPERP）于 2026 年 6 月 23 日通过 40.2(a) 自我认证上市，利用数字商品永续合约的监管窗口进一步巩固产品线；
- 第三阶段：贵金属永续合约通过 40.3 事先审批，实现从数字资产到传统大宗商品的首次跨资产类别跳跃；
- 远期规划：外汇、能源、股票指数永续合约，构建全资产类别永续衍生品矩阵。
这一路径的核心前提是DCM 持牌身份——作为 CFTC 注册指定合约市场，Kalshi 已建立完整的交易监控、清算、客户资金保护和合规基础设施，使其在向新资产类别扩展时具备制度起点优势。任何未持牌主体试图模仿这一路径都将面临从零建立合规体系的巨大成本。
对亚太持牌交易平台的启示
Kalshi 的模式对亚太地区持牌衍生品交易平台具有重要的参照价值。香港证监会（SFC）持牌虚拟资产交易平台、新加坡金融管理局（MAS）认可市场运营商（RMO）、日本金融厅（FSA）注册金融商品交易业者——这些平台同样面临如何在其牌照范围内进行产品创新的挑战。
核心启示包括：
- 牌照是先决条件：Kalshi 的 DCM 牌照是其所有产品扩展的制度底座。亚太持牌机构应在其现有牌照（如香港第 1、7 类受规管活动牌照或 MAS CMS 牌照）框架内规划产品创新，而非寄望于”先上车后补票”。
- 监管沟通前置：Kalshi 在正式提交申请前已与 CFTC 进行了数月的”深度讨论”，这一监管沟通前置策略大幅降低了正式审批的不确定性。
- 资产类别分层扩展：从数字资产（监管态度最开放）→ 贵金属（现货市场成熟度居中）→ 能源/外汇/股票（监管敏感度最高）的渐进路径，降低了监管阻力和市场风险。
- 离岸需求回流的商业逻辑：90 万亿美元的离岸永续合约市场为持牌交易所提供了充分的商业论证——将监管套利转化为合规溢价，而非简单模仿离岸模式。
常见问题（FAQ）
Q1：Kalshi 的贵金属永续合约与 CME 的黄金期货有何本质区别？
核心区别在于到期机制。CME 黄金期货有固定到期日（如 2026 年 8 月合约、2026 年 12 月合约），投资者须在到期前平仓或展期至下一合约月份，展期产生交易成本和基差风险。Kalshi 贵金属永续合约无到期日，通过资金费率机制持续锚定现货价格，投资者可无限期持有头寸。此外，CME 传统期货有交易时段限制（目前正推进 7×24 小时扩展），而 Kalshi 永续合约提供每周五天 24 小时交易。两者在监管路径上也不同：Kalshi 贵金属永续须经 CFTC Regulation 40.3 事先审批，CME 上市新期货合约通常可通过自我认证或更简化的审批程序。
Q2：CFTC 的 45 天审查期内，贵金属永续合约可能面临哪些监管关切？
基于 CFTC 永续合约政策声明和 CME 诉讼背景，审查期内可能聚焦以下问题：（1）市场操纵风险——贵金属现货市场是否具有足够的深度和连续性以防止永续合约价格被操纵，特别是在非主要交易时段；（2）零售投资者保护——高达 50 倍的杠杆是否适配贵金属市场的波动特征，是否需设定杠杆上限或强制风险披露要求；（3）清算安排——永续合约的持续持仓特性对中央对手方清算（CCP）的风险管理模型提出新挑战，须确保保证金模型能够覆盖极端市场条件下的尾部风险；（4）跨市场监管协调——贵金属现货交易和期货交易分属不同监管机构（现货市场涉及司法部/财政部反洗钱监管），永续合约可能模糊监管边界。
本文基于以下一手及权威信源撰写：
- Bloomberg — Kalshi Seeks CFTC Approval for Perpetual Futures in Gold, Silver (July 21, 2026)
- Reuters — Exclusive: Kalshi in talks with regulators to expand never-expiring derivatives (July 9, 2026)
- CFTC — CFTC Approves BTCPERP Contract Submitted by KalshiEX, LLC (May 29, 2026)
- CFTC — KalshiEX LLC ZECPERP Futures Contract Self-Certification Filing (June 23, 2026)
- Willkie Farr & Gallagher LLP — CFTC Releases Prioritize U.S. Derivatives Market Development (June 23, 2026)
- CoinDesk — Kalshi Seeks Approval for Perpetual Precious Metals Trading (July 22, 2026)
- PANews / 吴说区块链 — Kalshi 申请推出黄金、白银和铂金永续合约 (July 22, 2026)
- 金十数据 — 预测平台 Kalshi 杀入贵金属永续期货赛道 (July 21, 2026)