核心摘要
- Circle 于 2026 年 7 月 10 日正式获得美国货币监理署（OCC）批准，设立 Circle 国民信托银行，成为少数持联邦银行牌照的加密原生企业。
- 瑞穗证券（Mizuho）在牌照获批后维持 Circle（CRCL）“中性”评级，认为银行牌照是合规基础而非增长引擎。
- USDC 流通量自 2026 年 3 月峰值下降约 70 亿美元至约 740 亿美元，同期 Open USD（OUSD） 联盟以 140 余家机构阵容入场，稳定币竞争格局加速重构。
- OCC 信托银行牌照赋予 Circle 直接管理储备资产的权限，但信托银行牌照不涵盖存款吸收与贷款发放等商业银行业务。
- 分析师指出，USDC 交易量虽已反超 USDT，但流通量差距仍达约 2.4 倍，供需剪刀差能否收敛取决于机构支付网络渗透速度。
📑 文章目录
- OCC 信托银行牌照获批 — 联邦牌照的法律意义与业务边界
- 瑞穗”中性”评级逻辑 — 流通量收缩与竞争压力并存的判断框架
- 稳定币竞争格局重塑 — Open USD 联盟与机构入场加速
- 合规基础设施的定价权博弈 — 交易量反超能否转化为流通量优势
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2026 年 7 月 10 日，稳定币发行商 Circle Internet Group 宣布其子公司获得美国货币监理署（OCC）正式批准，设立 Circle 国民信托银行（Circle National Trust Bank）。这是继 Coinbase、BitGo、Ripple、Paxos 等企业之后，又一家加密原生公司通过 OCC 国家信托银行牌照进入联邦级受监管金融体系（腾讯新闻，2026-07-10）。
然而，三天后的 7 月 13 日，日本瑞穗证券（Mizuho Securities）分析师 Dan Dolev 团队在一份研究报告中维持对 Circle（CRCL）的”中性”评级，称银行牌照”有助于提升公信力，但对解决发行量放缓这一核心收入驱动因素帮助有限”（ZippFeed/CoinDesk，2026-07-14）。
OCC 信托银行牌照获批
联邦牌照的法律意义
OCC 信托银行牌照的核⼼价值在于，Circle 从此不再需要依赖第三方银行和托管机构来存放支撑 USDC 发行的现金与美债储备资产，而是可以直接以持牌受托⼈身份管理储备资产池。Circle CEO Jeremy Allaire 将此次获批称为”将区块链技术引入美国金融系统的决定性一步”（NDMAG，2026-07-10）。
从监管架构看，持有联邦银行牌照意味着 Circle 由全国性银行业监管机构统一监管，不再受制于美国各州分散的货币传输许可（MTL）体系。对于业务覆盖全美的稳定币发行商而言，州级监管意味着更高的合规成本和更长的市场扩张周期，联邦牌照则提供了相对统一的监管框架。
信托银行牌照的业务边界
需要注意的是，Circle 获得的信托银行牌照并不涵盖商业银行业务——不得吸收存款、不得发放贷款。其核心权限集中于受托管理和托管服务。这与 Anchorage、Paxos 等已持有 OCC 信托牌照的加密企业处于同一法律类别。
尽管牌照范围有限，Circle 股价在公布获批当日上涨 5%，但在随后的交易日回吐了大部分涨幅——7 月 14 日收盘下跌 4.7%，报 63.03 美元。瑞穗的分析指出，市场对银行牌照的初始反应可能”过度乐观”。
瑞穗”中性”评级逻辑
USDC 流通量持续收缩
瑞穗报告中最核心的担忧来自 USDC 的供应端数据。据 CoinDesk 引用的行业统计，USDC 流通量已从 2026 年 3 月约 810 亿美元的峰值下降至 7 月约 740 亿美元，降幅约 70 亿美元，为 2022 年以来最大的月度收缩幅度之一（ZippFeed/CoinDesk，2026-07-14）。
流通量的收缩直接影响 Circle 的双重收入来源：以交易量为基础的手续费收入和以储备资产为基础的利息收入。在流动性整体萎缩的背景下，即便交易周转速度有所提升，总供给基数的缩小仍对营收形成结构性压力。
按市值计的市场份额差距
截至 2026 年 7 月中旬，Tether（USDT）以约 1,836 亿美元市值占据稳定币市场约 59.9% 份额，Circle（USDC）以约 753 亿美元占约 24.6%，两者差距约为 2.4 倍。瑞穗认为，这一结构性差距在短期内难以通过单一银行牌照弥合（NDMAG，2026-07-10）。
稳定币竞争格局重塑
Open USD 联盟入场
瑞穗报告所指的”竞争风险”核心来自 Open USD（OUSD）。该项目为一个符合 GENIUS Act 合规要求的美元稳定币，由逾 140 家金融和科技机构组成的联盟背书，成员包括 Mastercard、Stripe、Coinbase、Visa 和贝莱德。瑞穗认为这种”联盟式发行”指向一个未来情景：美元稳定币之间的互操作性日益增强，定价权从单一发行方转移至基础设施网络层（ZippFeed/CoinDesk，2026-07-14）。
OUSD 的”组合式分发”——同时捆绑支付、银行和交易所分销管道——使得新进入者无需从零建立流动性池即可快速获得交易对深度。
GENIUS Act 实施加速机构配置分化
美国 2025 年通过的 GENIUS Act 为支付型稳定币建立了联邦级监管框架，逻辑上利好像 Circle 这类持牌发行方。但与此同时，该法案也为传统金融机构发行自有稳定币扫清了法律不确定性，使得竞争对手的入场门槛同步降低（腾讯新闻，2026-07-10）。
合规基础设施的定价权博弈
交易量反超能否转化为流通量优势
硬币的另一面在于，USDC 在 2025-2026 年的链上交易量已首次在年度维度上超越 USDT。Mizuho Research 的数据显示，2026 年第一季度，USDC 调整后交易量约 2.2-2.55 万亿美元，占两者合计约 64%；USDT 约 1.3-1.49 万亿美元（PANews，2026-03）。
驱动 USDC 交易量增长的不是零售用户迁移，而是三个结构性的机构入口：Visa 将 USDC 纳入结算网络、Stripe 以 USDC 为核心锚定资产重启加密支付、以及 Solana 链上 DeFi 协议对合规稳定币的优先支持。但能否在流通量层面完成追赶，仍然取决于 Circle 能否维持相对于 USDT 的合规溢价和机构渠道排他性——这在 OUSD 等联盟型竞争者入场后，面临更大不确定性。
分析师维持观望
瑞穗的态度代表了市场当前的审慎共识：OCC 牌照是”入场券”而非”护城河”。分析师明确表示”留在场边观望”，等待 USDC 供应量企稳和来自 Open USD 的竞争压力明朗化后再做判断（ZippFeed/CoinDesk，2026-07-14）。
常见问题（FAQ）
OCC 信托银行牌照与商业银行牌照有何区别？
OCC 信托银行牌照授权持牌机构从事受托管理和托管服务，例如直接管理 USDC 储备资产中的现金和国债，但 不得开展存款吸收或贷款发放等商业银行业务。Circle 新设立的”Circle 国民信托银行”属于前一类，与 JPMorgan Chase 等持有全面商业银行牌照的机构有本质区别。
Open USD 对 USDC 的竞争影响有多大？
Open USD 由逾 140 家机构组成的联盟发行，其竞争威胁不在于技术差异化，而在于 分发管道的一体化——该联盟同时覆盖支付（Mastercard, Stripe）、交易所（Coinbase）和资产管理（BlackRock）三大环节。这种组合式分发可能压缩 USDC 在机构支付领域的定价权，但由于 OUSD 仍处于早期运行阶段，其对 USDC 流通量的具体侵蚀程度尚待观察。
本文基于以下一手信源撰写：CoinDesk via ZippFeed（2026-07-14）；NDMAG（2026-07-10）；腾讯新闻/环球市场播报（2026-07-10）；PANews（2026-03）。