摩根大通警告：Strategy比特币抛售政策引发加密市场双向风险

核心摘要

摩根大通分析师团队警告，Strategy（MSTR）允许选择性出售比特币以支付优先股股息的新政策，将把比特币市场从单向积累模式转变为双向流动风险结构。

Strategy 目前已出售 32 枚 BTC 用于覆盖股息，其持有的 847,363 枚 BTC（超总供应量 4%）一旦进入抛售通道，将对市场产生重大冲击。

摩根大通建议 Strategy 将现金储备从当前覆盖 17 个月提升至 24-36 个月的优先股息与利息支出，以减少被迫出售比特币的可能性。

美国现货比特币 ETF 6 月录得 40 亿美元净流出，叠加 Strategy 抛售风险，加密市场面临双重流动性压力。

对持牌加密资产管理机构与交易所而言，需关注大型持仓方行为变化引发的市场波动管理与风险披露义务。

📑 文章目录

事件背景 — Strategy 新资本管理政策与优先股股息机制
摩根大通的风险评估 — “双向风险”的具体分析与数据支撑
市场结构影响 — 对机构持仓、ETF 流动性与波动率的传导路径
持牌机构的合规启示 — 风险管理、信息披露与流动性压力测试
常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈合规团队原创，转载需授权。

2026 年 7 月 2 日，摩根大通（JPMorgan）发布研究报告，对 Strategy（原 MicroStrategy）最新的比特币资本管理政策发出明确警告。作为全球最大的企业比特币持有者，Strategy 的任何持仓调整动作都可能对加密市场流动性产生不对称影响。摩根大通分析师团队由 Nikolaos Panigirtzoglou 领衔，在报告中直指新政策将「引入可避免的双向市场风险」，这一判断引发了行业对机构级比特币持仓管理的深度讨论。

事件背景

Strategy 的新资本管理政策

Strategy 近期批准了一项新的资本管理计划，授权公司进行优先股回购、普通股回购以及——最受市场关注的部分——通过选择性出售比特币来为优先股股息提供资金。根据该政策，Strategy 的目标是维持至少覆盖 12 个月优先股息和利息支出的现金储备。当前公司持有超过 25 亿美元现金，足以覆盖约 17 个月的支付义务。

2026 年 7 月初，Strategy 已执行首笔 32 枚 BTC 的出售，用于覆盖股息支出。虽然 32 枚 BTC 相对于公司近 85 万枚的总持仓微不足道，但这一动作的性质变化——从永不卖出到选择性出售——才是市场关注的焦点（Crypto Briefing，2026-07-02）。

Strategy 的持仓规模

据摩根大通估算，Strategy 在 2026 年已累计购入约 137 亿美元的比特币，目前总持仓约 847,363 枚 BTC，占加密资产总供应量的 4% 以上。这一规模意味着，Strategy 的买卖行为本身就构成市场级别的流动性事件——它不仅是比特币最大的机构持有者，也是市场单边积累力量的核心支柱。

摩根大通的风险评估

“双向风险”的具体含义

摩根大通报告指出，Strategy 的新政策意味着市场从过去的「单向积累」模型转向「双向流动」模型。过去数年，Strategy 在 Michael Saylor 领导下扮演的是比特币市场的需求端稳定器角色——持续买入、永不卖出，为市场提供了可预期的买方支撑。一旦公司开始根据股息需求进行选择性出售，市场不仅需要面对未来购买量的不确定性，还需承受潜在抛售压力的不确定性（MSN/Money，2026-07-02）。

摩根大通分析师强调，即使实际出售量有限，预期的改变本身就会影响市场定价。当市场参与者意识到最大买方可能随时转变为卖方时，交易策略、做市商报价和对冲行为都会相应调整，从而系统性地改变比特币市场的风险溢价结构。

现金流压力与政策建议

报告指出，Strategy 当前 17 个月的现金覆盖率虽高于公司自设的 12 个月底线，但在比特币价格下行周期中可能迅速缩水。摩根大通建议 Strategy 将现金储备提升至覆盖 24-36 个月的优先股息和利息义务。这一建议的逻辑在于：更大的现金缓冲可以减少公司在比特币价格低位被迫出售资产的可能性，从而降低市场波动（Coinness，2026-07-02）。

市场结构影响

ETF 资金流出的叠加效应

摩根大通报告同时披露，美国现货比特币 ETF 在 2026 年 6 月录得约 40 亿美元的净流出，反映机构投资者需求的显著减弱。Strategy 抛售政策的转向与 ETF 资金外流形成共振：一个代表企业级持仓方的行为转变，另一个反映被动投资渠道的需求萎缩，二者叠加加剧了比特币市场的流动性压力。

支持的缓解因素

报告也指出，如果 Strategy 扩大现金储备规模，且美国推进支持性加密立法（如稳定币法案、市场结构法案），可能在一定程度上稳定市场情绪。这一判断表明，在当前市场环境下，政策预期与大型持仓方的行为管理是同等重要的市场稳定变量。

持牌机构的合规启示

集中度风险管理的再审视

Strategy 事件为持牌加密资产托管机构、交易所和资产管理公司提供了一个集中度风险管理的现实案例。当单一实体持有超过总供应量 4% 的资产且其持仓策略发生根本性变化时，持牌机构需重新评估：

流动性压力测试：是否已将类似 Strategy 的大型持仓方行为变化纳入极端市场情景假设？
风险披露：面向客户的风险披露文件是否充分揭示了集中度风险？
保证金管理：衍生品交易中的保证金模型是否需要为大型持仓方抛售事件设置额外的安全边际？

受托义务与投资组合管理

对于持有比特币头寸的持牌资产管理机构，Strategy 的行为转变提出了一个更深层的问题：在缺乏集中清算对手方和最后贷款人机制的加密市场中，机构投资者的受托义务边界在哪里？摩根大通的报告实质上是在提醒市场：加密资产市场中的「大到不能倒」问题与传统金融同样存在，但监管框架尚未为此做好准备。

常见问题（FAQ）

Strategy 为什么要改变”永不卖出”策略？

Strategy 通过发行优先股和可转换债券为其比特币收购计划融资。这些工具产生了持续的股息和利息支付义务。在传统「永不卖出」框架下，公司完全依赖运营现金流和再融资来覆盖这些义务。新政策允许在必要时出售少量比特币作为补充资金来源，本质上是资本管理灵活性的增加——但这同样意味着持仓策略从「无限期持有」转变为「条件性持有」。

这对其他持有比特币的上市公司意味着什么？

Strategy 是全球最大的企业比特币持有者，其政策转向具有标杆效应。如果 Strategy 的「选择性出售」模式被验证可行，可能为其他采用比特币财库策略的上市公司提供操作先例。但从监管角度看，这一模式也可能引发 SEC 对上市公司加密资产会计处理和信息披露的进一步审查——特别是在 FASB 公允价值会计规则已于 2025 年生效的背景下。

来源：

美国监管

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