核心摘要
- 韩国头部券商 Kiwoom Securities 正与韩国第二大虚拟资产交易所 Bithumb 讨论通过第三方配股（Third-Party Allotment） 方式入股，成为继三星、未来资产、韩国投资证券之后又一家进军加密交易所的传统券商。
- 韩国金融委员会正推进 第二阶段虚拟资产法，核心条款将虚拟资产交易所大股东持股比例原则上限制在 20%，例外情况最高 34%——而 Bithumb 最大股东 Bithumb Holdings 目前持股高达 73.56%，面临减持逾 50 个百分点的强制压力。
- Kiwoom Securities 的入股动机与韩国 证券型代币发行（STO）及稳定币制度化 的政策推进高度相关，传统券商正赶在 STO 全面制度化前抢占加密资产基础设施入口。
- Bithumb 正以三星证券为牵头经办人推进 KOSDAQ 上市，通过业务分拆（交易所核心业务 vs 新业务/控股部门）提升企业估值，Kiwoom 的第三方配股可能在 Pre-IPO 阶段完成。
- 韩国传统金融与加密交易所的融合正在加速——此前未来资产（Mirae Asset）已入股 Korbit，Dunamu（Upbit 母公司）与 Naver Financial 也在深化合作，韩国加密市场的牌照格局正从”交易所自主合规”向“券商持股+交易所运营”的双重合规模式演进。
📑 文章目录
- 交易结构：第三方配股入股 Bithumb — 谈判进展、股权安排与交易定性
- 监管驱动力：第二阶段虚拟资产法的大股东限制 — 20%/34% 上限及其对股权结构的影响
- 传统券商进军加密交易所的行业浪潮 — 从 Mirae-Korbit 到 Kiwoom-Bithumb
- Bithumb 的上市路线图与治理转型 — KOSDAQ IPO 前的股权结构调整
- 对亚太牌照机构的参照意义 — 券商持股模式对交易所合规治理的启示
本文由 Aiying 艾盈合规团队原创，转载需授权。
2026 年 6 月 29 日，据韩国《朝鲜日报》旗下财经媒体 Chosun Biz 独家报道，韩国头部券商 Kiwoom Securities（키움증권）正与韩国第二大虚拟资产交易所 Bithumb 就第三方配股增资方案进行讨论。若交易落地，这将是继三星证券、未来资产（Mirae Asset）、韩国投资证券之后，又一家韩国大型证券公司通过持股方式进入虚拟资产交易所运营领域——而背后的核心驱动力，正是韩国金融委员会正在推进的第二阶段虚拟资产法中大股东持股比例限制条款。
交易结构：第三方配股如何重塑 Bithumb 股权版图
谈判现状与交易框架
根据 Chosun Biz 援引投行与虚拟资产行业消息人士的报道（Chosun Biz，2026-06-29），Kiwoom Securities 与 Bithumb 正在讨论通过 第三方配股（Third-Party Allotment） 方式发行新股，具体方案为 Bithumb 向 Kiwoom Securities 定向增发新股，后者以现金认购。
目前双方披露的信息明确显示：具体股权比例与投资规模仍在协调中，尚未达成最终协议。Bithumb 方面对此表态谨慎——一位 Bithumb 负责人表示：”我们正在多个可能性下与金融行业及多家企业讨论合作方案，但目前尚未对任何具体方案进行过特别审查或最终决定。”
交易结构的关键待定要素包括：
- 入股比例：Kiwoom Securities 最终持股将受第二阶段虚拟资产法的大股东上限约束（详见下文），大概率在 5%-20% 之间；
- 估值基准：Bithumb 当前处于 KOSDAQ 上市筹备期，入股价可能参考 Pre-IPO 估值；
- 治理安排：Kiwoom 是否获得董事会席位或其他治理权利；
- 锁定期：新股是否附带禁售限制，以及上市后的减持安排。
Bithumb 当前股权结构
Bithumb 的最大股东为 Bithumb Holdings，持股 73.56%，对交易所拥有绝对控制权。Chosun Biz 报道指出，Bithumb 创始人 Lee Jeong-hoon 通过 DAA 成为 Bithumb Holdings 的最大股东，此前与 Vidente 及实际控制人身份相关的大部分管理权争议已基本厘清。
值得关注的变量是 Vidente——这家持有 Bithumb Holdings 股权的公司正面临因挪用公款和背信问题导致的潜在退市风险，并一直推动出售其 Bithumb Holdings 股份。若外部战略投资者（如证券公司）认购新股份，Vidente 剩余持股的影响力将进一步被稀释。
监管驱动力：第二阶段虚拟资产法的大股东限制
20%/34% 上限的政策逻辑
Kiwoom Securities 入股 Bithumb 的时机绝非偶然。韩国金融委员会（FSC）正在讨论的第二阶段虚拟资产法中，一项核心条款将对虚拟资产交易所的股权结构产生深远影响：
原则规定：虚拟资产交易所大股东持股比例上限为 20%
例外条款：在特定情况下可放宽至 34%
这一政策设计的核心目标在于防止单一实体对虚拟资产交易所的绝对控制，推动交易所治理结构的分散化与专业化。从监管逻辑看，韩国金融委员会显然认为，高度集中的股权结构是导致虚拟资产交易所治理不透明的根本原因之一——而这恰恰是 Bithumb 长期被诟病的结构性缺陷。
Bithumb Holdings 的强制减持压力
以 Bithumb Holdings 当前 73.56% 的持股比例计算，若第二阶段虚拟资产法按上述条款落地，Bithumb Holdings 将需要减持超过 50 个百分点的股份——即便适用最宽松的 34% 例外上限，减持幅度也接近 40 个百分点。这将涉及数十亿美元规模的股权转移，对整个韩国加密市场的格局产生连锁效应。
在此背景下，Kiwoom Securities 的入股可被理解为 Bithumb 为应对监管强制减持要求所做的前瞻性股权安排——通过引入持牌券商作为战略股东，在满足监管合规要求的同时，提升交易所在治理、审计、内控等方面的专业标准。
传统券商进军加密交易所：韩国 TradFi-Crypto 融合浪潮
从 Mirae-Korbit 到 Kiwoom-Bithumb
Kiwoom Securities 入股 Bithumb 并非孤例，而是韩国传统金融与加密交易所融合大趋势中的最新动作：
| 券商/金融机构 | 目标交易所 | 交易形式 | 战略逻辑 |
|---|---|---|---|
| 未来资产（Mirae Asset） | Korbit | 股权投资（具体比例未公开） | 布局 STO 赛道，利用券商客户基础与合规能力赋能交易所 |
| 三星证券（Samsung Securities） | Bithumb（IPO 牵头经办人） | IPO 承销 | 以投行身份主导 Bithumb KOSDAQ 上市流程 |
| 韩国投资证券 | 加密交易所（未公开） | 战略合作/入股（细节未披露） | 布局数字资产业务 |
| Kiwoom Securities | Bithumb | 第三方配股（讨论中） | 抢占 STO/稳定币制度化前窗口期 |
| Naver Financial | Dunamu（Upbit 母公司） | 战略合作 | 科技金融巨头与加密平台的生态协同 |
STO 制度化：传统券商的核心激励
Chosun Biz 报道明确指出，韩国证券公司正急于在证券型代币发行（STO）和稳定币制度化全面推进之前进入虚拟资产行业。这一动机从牌照合规视角尤为关键：
- STO 天然属于证券法的管辖范围，证券公司在这方面拥有天然的制度优势——持牌券商本身已具备证券发行、承销与交易的合规基础设施，而加密交易所则缺乏证券监管框架下的正式地位。
- 交易所+券商的双牌照结构正在成为韩国加密市场的合规标准配置：交易所持有虚拟资产服务牌照，券商持有传统金融牌照，两者通过股权纽带实现牌照互补。
- 稳定币制度化是另一大催化剂：一旦韩国建立稳定币监管框架，具备传统支付与证券双重合规能力的机构将拥有先发优势。
Bithumb 的 KOSDAQ 上市路线图与治理转型
业务分拆与 Pre-IPO 安排
Bithumb 正在推进以三星证券为牵头经办人的 KOSDAQ 上市计划。根据 Chosun Biz 报道，Bithumb 计划通过业务分拆（Spin-Off）将交易所核心业务（Bithumb）与新业务及控股部门（Bithumb A）分离，以此提升企业估值与治理透明度。
Kiwoom Securities 的第三方配股在此背景下面临的关键交易结构问题是：
- 入股是否属于 Pre-IPO 融资（即上市前的最后一轮私募融资）？
- 交易是否与 Bithumb 的上市时间表协同，新股是否在 IPO 时自动转换？
- 配股是否发生在分拆后的核心业务实体层面，还是控股公司层面？
这些问题将直接影响 Kiwoom Securities 的投资估值基准与退出路径。
从不透明治理到机构化合规
Chosun Biz 报道指出，Bithumb 长期以来被指存在股权不透明与治理结构薄弱的慢性问题。随着创始人 Lee Jeong-hoon 通过 DAA 成为 Bithumb Holdings 最大股东，与 Vidente 及实际控制人相关的纷争基本厘清。引入 Kiwoom Securities 等受韩国金融监督院（FSS）严格监管的持牌券商作为股东，将有助于：
- 提升交易所治理标准：持牌券商受韩国《资本市场法》约束，其作为股东将推动交易所在审计、信息披露、内部控制等方面向上市公司标准对齐；
- 满足 KOSDAQ 上市条件：韩国交易所对上市公司的治理结构有明确要求，引入机构股东是优化治理的重要步骤；
- 缓解监管对大股东集中度的关切：通过向持牌金融机构分散股权，直接回应第二阶段虚拟资产法的政策意图。
对亚太牌照机构的参照意义
韩国”券商持股+交易所运营”模式的启示
韩国传统券商入股加密交易所的趋势，为亚太其他司法管辖区的持牌机构提供了三个层面的参照：
- 牌照矩阵的互补逻辑：加密交易所持有虚拟资产服务牌照，券商持有传统证券牌照——通过股权纽带实现牌照互补，而非要求单一实体同时持有两类牌照。这种“股权投资+牌照协同”模式比直接申请新牌照更具操作效率。
- 监管驱动的股权分散化：韩国通过法律强制交易所大股东分散持股（20%/34%上限），客观上为券商入股创造了制度空间。这一监管思路值得关注加密交易所治理的新兴司法管辖区参考。
- STO 的制度窗口期：在 STO 制度化全面推进之前持有交易所股权，是券商抢占”证券型代币发行+交易”这一新兴赛道的最短路径。对于其他亚洲市场（如香港、新加坡、日本）的持牌券商而言，韩国正在发生的券商-交易所融合趋势是一个值得关注的先行信号。
风险因素
尽管趋势明确，以下风险因素仍需关注：
- 第二阶段虚拟资产法尚未正式颁布，大股东持股限制的具体条款（尤其是 34% 例外条件）可能在立法过程中调整；
- Kiwoom-Bithumb 交易仍在讨论阶段，尚未签署最终协议，存在无法达成的可能性；
- 韩国加密交易所的合规成本正在快速上升，券商入股后能否实现预期的业务协同仍存在不确定性。
常见问题（FAQ）
第二阶段虚拟资产法的大股东限制何时生效？
韩国金融委员会目前仍在 讨论阶段，尚未公布正式立法时间表。但从政策推进节奏和市场预期来看，业内普遍认为相关条款可能在 2026 年下半年至 2027 年上半年之间落地。交易所和潜在投资者需要在此之前完成股权结构调整。
Kiwoom Securities 入股 Bithumb 与韩国已有的券商-交易所合作有何不同？
与三星证券仅以投行身份担任 Bithumb IPO 牵头经办人不同，Kiwoom Securities 寻求的是 直接股权投资——通过第三方配股成为 Bithumb 的股东，而非仅提供承销服务。这与未来资产入股 Korbit 的模式更为接近，但交易结构上 Kiwoom 选择的是定向增发新股（而非从现有股东手中收购老股），这意味着资金将直接注入 Bithumb 而非流向原有股东。
来源：本文基于 Chosun Biz（2026-06-29）、吴说区块链（2026-06-29）、链捕手 ChainCatcher（2026-06-29）、币圈界（2026-06-29） 等多方信源综合撰写。Kiwoom Securities 与 Bithumb 的背景信息基于韩国金融监督院（FSS）公开数据及行业报道。