核心摘要
- 链上侦探 ZachXBT 个人出资提供最高 1 万美元悬赏，征集香港做市商 HSBG 市场操纵证据
- 指控内容：刷量交易、虚假挂单（spoofing）和协同压价，涉及 RIVER 代币 及多家中心化交易所
- 合规启示：链上可追溯性 使市场操纵行为的取证难度降低，监管机构可利用链上证据执法
- 香港证监会（SFC）对做市商的监管框架：持牌做市商需遵守市场行为准则，禁止操纵交易
- 行业趋势：民间合规监督力量（链上侦探、 whistleblower）崛起，与监管机构形成 互补执法网络
📑 文章目录
- 事件背景 — ZachXBT 悬赏与 HSBG 市场操纵指控
- 市场操纵手法分析 — 刷量、虚假挂单与协同压价
- 香港证监会对做市商的监管框架 — 持牌要求与市场行为准则
- 链上证据在监管执法中的作用 — 可追溯性与取证创新
- 对持牌机构的合规启示 — 做市商与交易所的合规要点
- 常见问题（FAQ）
本文由 Aiying 艾盈合规团队原创，转载需授权。
2026年5月18日，链上侦探 ZachXBT 宣布个人出资提供最高 1 万美元悬赏，征集能够证实香港做市商 Heisenberg Guru（HSBG）在中心化交易所（CEX）存在市场操纵行为的证据。此事件标志着 民间合规监督力量 在加密市场监管中扮演越来越重要的角色。本文从全球合规视角，分析该事件对持牌机构（特别是做市商、交易所）的 市场行为合规 启示。
事件背景
ZachXBT 在社交媒体发布的一系列帖子中，将 Bitget、币安、Gate.io 等平台上的部分做市商描述为行业的”毒瘤”。他明确指控 Heisenberg Guru（HSBG）从事损害散户交易员、破坏市场诚信的操纵行为，包括：
- 刷量交易（Wash Trading）：通过自买自卖制造虚假交易量；
- 虚假挂单（Spoofing）：在订单簿上挂出大额买单或卖单，诱导其他交易员跟进后撤单；
- 协同压价（Collusion）：多个账户协同打压或拉抬代币价格。
ZachXBT 表示悬赏资金来自个人财产，目的是鼓励举报人提供 可验证的证据，例如内部通讯记录或交易日志。今年早些时候，ZachXBT 就曾直接指控 HSBG 参与了 RIVER 代币 的价格操纵。
市场操纵手法分析
从合规视角，市场操纵行为在 Traditional Finance（传统金融）和加密货币领域均属 严格禁止。主要手法包括：
2.1 刷量交易（Wash Trading）
刷量交易是指在 没有真实所有权转移 的情况下，通过多个账户自买自卖，制造虚假交易量和流动性。这种行为：
- 违反美国 CFTC 反操纵条款（《商品交易法》第 6(c)(1) 条）；
- 违反香港 《证券及期货条例》第 274 条（市场操纵禁令）；
- 违反欧盟 MiFID II 市场行为准则。
2.2 虚假挂单（Spoofing）
虚假挂单是指在订单簿上挂出大额订单，诱导其他市场参与者 基于错误的价格信号进行交易，然后在成交前撤单。这种行为：
- 在美国属 刑事犯罪（《多德-弗兰克法案》第 747 条）；
- 香港 SFC 可依据《证券及期货条例》第 274 条提起 市场失当行为诉讼；
- 英国 FCA 可依据《金融市场行为准则》（MAR）处以 最高 20 万英镑 罚款（或违法所得的 4 倍）。
2.3 协同操纵（Collusion）
多个做市商或交易团队 协同行动，通过分工打压或拉抬代币价格，属于《反垄断法》与 市场操纵禁令 的共同监管范围。
香港证监会对做市商的监管框架
对于在香港运营的做市商，需遵守以下监管框架：
3.1 牌照要求
- 第 1 类牌照（证券交易）：若做市商从事证券型代币的做市业务，需持有 SFC 第 1 类牌照；
- 第 7 类牌照（提供自动化交易服务）：若做市商通过算法在交易所提供流动性，可能需持有第 7 类牌照；
- VASP 牌照：若做市商从事非证券型虚拟资产的做市业务，需向 SFC 申请 VASP 牌照（2026 年起强制）。
3.2 市场行为准则
持牌做市商需遵守 SFC 《市场行为准则》（Code of Conduct for Market Conduct），禁止：
- 刷量交易、虚假挂单、协同操纵等 市场失当行为；
- 利用 未公开信息 进行交易（内幕交易）；
- 传播 虚假或误导性信息 影响市场价格。
3.3 执法与处罚
SFC 对违反市场行为准则的做市商可处以：
- 吊销牌照；
- 罚款（最高 1000 万港元，或违法所得的 3 倍）；
- 市场禁入（禁止相关个人在指定期间内从事受监管活动）；
- 刑事转介：对情节严重的市场操纵行为，SFC 可转介香港警方或廉政公署提起刑事诉讼。
链上证据在监管执法中的作用
ZachXBT 的悬赏调查反映了 链上证据 在市场监管中的日益重要性：
4.1 链上可追溯性的优势
- 公开账本：所有链上交易都记录在公共区块链上，监管机构可随时调取；
- 地址聚类：通过链上分析工具（如 Chainalysis、Elliptic、Arkham），可将多个地址聚类到同一实体（如 HSBG）；
- 时间戳不可篡改：区块链上的交易时间戳可作为法庭证据，证明操纵行为的发生时间。
4.2 监管机构的链上监控能力
全球主要监管机构已建立 链上监控能力：
- 美国 CFTC：设有专门的 执法部门数字化转型小组，使用链上分析工具追踪市场操纵行为；
- 香港 SFC：与香港警方网络安全及科技罪案调查科（CSTCB）合作，具备 链上取证能力；
- 英国 FCA：要求持牌机构 上报可疑交易（STA），并保留交易记录供监管检查。
4.3 民间监督与监管执法的互补
ZachXBT 等链上侦探的民间监督，与监管机构的官方执法形成 互补关系：
- 民间调查员可 快速响应 市场操纵嫌疑，在监管机构介入前收集初步证据；
- 监管机构依据民间调查员的报告，可 启动正式调查，并运用强制取证权力（如传票、搜查令）；
- whistleblower 奖励机制（如美国 CFTC whistleblower program）可激励内部人士提供 内部通讯记录、交易日志 等关键证据。
对持牌机构的合规启示
对于亚太地区持牌机构（香港 VASP、新加坡 MPI、迪拜 VASP 持牌机构），ZachXBT 悬赏事件提供以下合规参考：
5.1 做市商的合规要点
- 建立内部监控系统：做市商需建立实时交易监控系统，检测刷量、虚假挂单等异常交易模式；
- 算法交易合规审查：若使用算法进行做市，需定期对算法进行 合规审查，确保不包含操纵逻辑；
- 员工培训：定期为交易员、算法工程师提供市场行为合规培训，明确禁止操纵交易；
- 记录保存：保留所有交易记录、内部通讯记录至少 7 年，供监管机构检查。
5.2 交易所的合规要点
- 做市商尽职调查：交易所在准入做市商时，需进行 增强尽调（EDD），审查其过往市场行为合规记录；
- 异常交易监控：建立异常交易监控系统，对刷量、虚假挂单等行为进行 实时预警；
- 监管报告：若发现做市商存在市场操纵行为，需按司法管辖区要求及时向监管机构 上报可疑交易。
5.3 应对民间监督的合规策略
- 透明化运营：持牌机构应主动披露做市策略（不涉及商业机密的部分），减少市场质疑；
- 建立 whistleblower 机制：内部建立 whistleblower 举报通道，鼓励员工举报违规行为，并在调查期间保护举报人；
- 快速响应指控：若面临民间调查员（如 ZachXBT）的指控，应 快速响应，公布相关证据自证清白，避免声誉受损。
常见问题（FAQ）
持牌做市商与未持牌做市商在市场操纵执法上有何区别？
持牌做市商受 监管机构直接监管，违反市场行为准则将面临 牌照吊销、罚款、市场禁入 等行政处罚，情节严重的可被刑事转介。未持牌做市商若从事市场操纵，监管机构可依据 《商品交易法》《证券及期货条例》 等一般性禁止条款提起 刑事诉讼，刑罚可能包括 监禁。
链上证据在法庭上的可采性如何？
在香港、美国、英国等司法管辖区，链上证据已被法庭采纳。关键前提是：需通过 专家证人（如 Chainalysis 取证分析师）证明链上地址与特定实体的关联关系，并确保 证据链完整性（即证据在采集、保存、呈堂过程中未被篡改）。建议持牌机构在处理涉及链上证据的监管调查时，聘请 专业区块链取证机构 协助。
来源：CoinAlertNews, “ZachXBT Launches $10,000 Bounty Over Crypto Market Manipulation”, 2026-05-18
本文基于 ZachXBT Telegram 原文 及 吴说区块链报道 撰写，结合香港、美国、英国市场监管框架进行合规分析。