稳定币普惠金融与全球牌照监管：从香港《稳定币条例》到 MiCA 的合规路径

核心摘要

HashKey Group CEO 肖风指出，稳定币最大受益群体是非洲和拉美无银行账户人群，全球稳定币持有量最高的区域并非欧美

2025年8月香港《稳定币条例》正式生效，持牌发行人须满足全额储备、赎回权、最低资本等要求，HKMA 已开始受理牌照申请

欧盟 MiCA 稳定币条款同步实施，对电子货币代币（EMT）和资产参考代币（ART）分类监管，持牌机构面临双重合规压力

稳定币正从”监管真空”进入多法域牌照时代：香港、新加坡、欧盟、阿联酋均已建立或推进稳定币发行人许可制度

HashKey 作为香港持牌虚拟资产交易平台，其 IPO 计划及合规实践为亚太区稳定币牌照申请提供了机构级参照

文章目录

稳定币的普惠金融需求 — 无银行账户人群与跨境支付的现实驱动力
全球稳定币牌照监管格局 — 香港、欧盟、新加坡、阿联酋四法域对比
香港《稳定币条例》合规要点 — 持牌发行人的核心义务与申请路径
MiCA 稳定币规则深度解析 — EMT 与 ART 分类监管的合规差异
稳定币发行人的牌照申请实操 — 从资本金到审计的全流程要点

本文由 Aiying 艾盈合规团队原创，转载需授权。

2026 年 5 月，HashKey Group 董事长兼 CEO 肖风在接受专访时提出一个鲜明判断：稳定币最大的受益者并非美国或欧洲用户，而是非洲和拉美没有银行账户的人群。这一观点揭示了稳定币在全球金融基础设施中的独特角色——它不仅仅是一种加密资产交易媒介，更是在传统银行体系覆盖不到的地区，提供价值储存和跨境支付能力的金融工具（吴说区块链专访，2026-05-18）。

然而，稳定币的普惠价值与其监管框架密不可分。自 2025 年下半年以来，全球主要司法管辖区加速推进稳定币发行人许可制度：香港《稳定币条例》于 2025 年 8 月生效，欧盟 MiCA 稳定币条款全面实施，新加坡 MAS 发布稳定币监管框架，阿联酋 FSRA 推进法币参考代币规则。这些变化标志着稳定币正从”无监管基础设施”进入”多法域持牌经营”时代。

本文将结合肖风专访中的行业洞察，系统梳理 2026 年全球稳定币牌照监管格局，为有意申请稳定币发行人牌照的机构提供合规参照。

一、稳定币的普惠金融需求：无银行账户人群的”一万公里”支付

肖风在专访中指出，稳定币解决的不仅是”最后一公里”的支付触达问题，而是“一万公里”的跨境金融服务需求。在非洲和拉美国家，大量人口无法开立银行账户，即使拥有账户，本币相对美元年贬值 20% 至 30% 也是常态。对于这些用户而言，持有美元挂钩稳定币成为保护财富免受本币贬值侵蚀的现实选择。

世界经济论坛 2026 年 1 月的报告印证了这一趋势。报告指出，稳定币正在为全球 14 亿无银行账户成年人提供数字支付入口和储蓄工具，WEF 已与联合国机构合作研究稳定币在受援地区的合规分发与收款人保护机制（WEF，2026-01-19）。

国际货币基金组织（IMF）也在 2025 年底的博客文章中承认，稳定币有潜力改善跨境支付效率和降低成本，但同时警告各国监管能力不均衡可能带来系统性风险（IMF，2025-12-04）。

从牌照合规角度看，这一需求端图景意味着：任何希望将稳定币用于跨境支付或零售场景的发行方，必须面对多个司法管辖区的许可要求。一个在非洲被广泛使用的美元稳定币，若由香港实体发行，发行人需同时满足香港《稳定币条例》和用户所在地可能适用的消费者保护法规。

二、全球稳定币牌照监管格局：四大法域横向对比

2026 年是稳定币牌照监管的制度化之年。以下从牌照类型、资本要求、储备要求和合规义务四个维度对比主要司法管辖区的监管框架（OSL 研究，2026-03-27；iBuidl，2026-03-10）。

维度	香港（HKMA）	欧盟（MiCA）	新加坡（MAS）	阿联酋（FSRA）
法例名称	《稳定币条例》（Stablecoins Ordinance）	MiCA Title III / IV	MAS 稳定币监管框架	FSRA 法币参考代币规则
生效时间	2025 年 8 月 1 日	2024 年 12 月 30 日（过渡期至 2025 年中）	2024 年 8 月发布最终框架	2025 年起实施
牌照类型	法币稳定币发行人牌照	EMT（电子货币代币）授权 / ART（资产参考代币）许可	单一货币稳定币发行人牌照	金融服务许可（FSP）
最低资本	HKMA 酌情设定（预计 2,500 万港币起）	EMT：35 万欧元；ART：按发行量递增	100 万新元	按业务规模阶梯式设定
储备要求	全额储备，高流动性资产	EMT：100% 储备于央行存款或高流动性资产；ART：自有资金 + 储备池	100% 储备于现金或等值资产	全额法币支持
赎回权	持牌人须按面值赎回	持有者有直接赎回权	五个工作日内按面值赎回	按面值赎回

以上框架表明，各主要法域在稳定币监管上虽存在细节差异，但核心原则高度趋同：全额储备、面值赎回、持牌经营。对跨境运营的稳定币发行人而言，这意味着需要建立覆盖多个法域的合规体系。

三、香港《稳定币条例》合规要点

香港《稳定币条例》（Stablecoins Ordinance）于 2025 年 8 月 1 日正式实施，由香港金融管理局（HKMA）作为主要监管机构（HKMA，2026-04-10）。

3.1 适用范围

条例适用于在香港发行法币参考稳定币（FRS）的业务，以及向香港公众推广此类稳定币的活动。不论发行人是否在香港注册，只要其稳定币在香港市场流通，即可能落入监管范围。

3.2 持牌发行人的核心义务

全额储备要求：发行人必须维持不低于流通稳定币面值的储备资产，储备由高流动性、低风险资产构成
赎回义务：持牌人须在合理时间内按面值向稳定币持有者提供赎回，不得收取不合理费用
资本维持：满足 HKMA 设定的最低资本要求（预期为 2,500 万港币起，具体以 HKMA 个案评估为准）
合规报告：定期向 HKMA 提交储备审计报告、反洗钱/反恐融资合规报告
业务限制：持牌人不得从事稳定币发行以外的业务（如借贷、交易），除非获得 HKMA 批准

3.3 与虚拟资产交易平台的协同

肖风领导的 HashKey Group 旗下 HashKey Exchange 是香港 SFC 持牌虚拟资产交易平台，正在推进 2026 年 IPO 计划（AInvest，2025-12-01）。对于同时涉及交易平台运营和稳定币发行的机构，需注意：

HKMA 的稳定币牌照与 SFC 的 VASP 牌照是独立的许可制度，须分别申请
持牌交易平台若仅上线第三方稳定币，不构成”发行”行为，无需额外申请稳定币牌照
但若交易平台发行自有稳定币，或推广特定的非持牌稳定币产品，将触发 HKMA 的备案或牌照要求

四、MiCA 稳定币规则深度解析

欧盟《加密资产市场监管条例》（MiCA）于 2024 年 12 月 30 日全面生效，其中稳定币条款创造了全球最具系统性的稳定币分类监管框架。

4.1 EMT 与 ART：两类稳定币的监管差异

电子货币代币（EMT）：锚定单一法定货币的稳定币（如 EURC、EURS），参照《电子货币指令》（EMD2）监管。发行人须持有电子货币机构牌照（EMI），维持 100% 储备于央行存款或高流动性资产
资产参考代币（ART）：锚定一篮子资产（如多法币组合、商品、加密资产）的代币（如 DAI 可能被归类为 ART），监管较 EMT 更严格。ART 发行人须提交白皮书并获得主管机构批准，还须满足自有资金要求

4.2 重大规模稳定币的额外义务

MiCA 对”重大规模”稳定币（Significant Stablecoins）设置了更高门槛：

持有者超过 1,000 万
市值超过 50 亿欧元
日均交易量超过 250 万笔或 2.5 亿欧元

满足以上任一条件的 EMT 或 ART 将被 EBA 认定为”重大规模”，须额外满足更高资本充足率、更频繁审计、流动性压力测试等要求。目前市场上 USDT 和 USDC 均可能落入这一类别。

4.3 对亚太持牌机构的影响

对于在亚太地区持有稳定币牌照的机构，MiCA 的影响体现在两个层面：

跨境合规：如果亚太持牌机构面向欧盟用户推广稳定币（即使在香港或新加坡注册），需评估是否落入 MiCA 的”向欧盟公众发售”的定义范围
反向参照：亚太监管机构在制定或修订稳定币框架时，常以 MiCA 为参照标准。香港和新加坡的框架中关于储备要求、赎回权的条款与 MiCA 高度相似

五、稳定币发行人的牌照申请实操要点

5.1 法域选择策略

选择在哪一司法管辖区申请稳定币牌照，应考虑以下因素：

目标市场：如主要服务亚洲用户，香港或新加坡牌照优先；如覆盖欧洲市场，须考虑 EMI 牌照 + MiCA 双重合规
资本门槛：新加坡 MAS 的 100 万新元门槛低于香港和欧盟，但 MAS 对发行人的运营能力审核更严
监管沟通效率：香港 HKMA 已建立沙盒机制和正式沟通渠道，申请人与监管机构的互动相对透明
税务考量：不同法域对稳定币储备的利息收入、赎回交易的税务处理差异较大

5.2 申请前的自我评估清单

□ 是否已完成法域选择分析？
□ 是否已确定稳定币锚定资产类型（单一法币/多法币/商品/其他）？
□ 是否已建立储备资产管理方案（托管银行、资产配置、定期审计）？
□ 是否已制定 AML/CFT 合规框架（客户尽职调查、交易监控、可疑交易报告）？
□ 是否已制定赎回机制（赎回时效、费用结构、暂停赎回的触发条件）？
□ 是否已获得独立审计机构预审计承诺？
□ 是否已建立稳定币的网络安全和运营弹性方案？
□ 对于 multi-jurisdiction 运营的机构，是否已完成各法域的合规差距分析？

常见问题（FAQ）

香港稳定币牌照申请需要多长时间？

HKMA 尚未公布标准审批时间表。参考香港其他金融牌照（如 SVF 牌照）的审批周期，预计6 至 12 个月。在正式申请前，建议通过 HKMA 的沙盒机制进行业务测试，以提前获得监管反馈。

已在欧盟持有 EMI 牌照的机构，是否自动满足 MiCA 稳定币要求？

不自动满足。持有 EMI 牌照仅是发行 EMT 的前提条件之一。发行人还须向主管机构提交 MiCA 白皮书并获得批准，满足 MiCA 特有的储备、披露和治理要求。对于 ART，许可要求更为独立。

稳定币发行人是否可以同时运营借贷业务？

在香港，持牌稳定币发行人原则上不得从事稳定币发行以外的其他金融业务（如借贷），除非事先获得 HKMA 批准。欧盟 MiCA 和新加坡 MAS 框架也有类似的业务限制，旨在防止利益冲突和风险传染。

USDT 和 USDC 在香港是否合法？

截至 2026 年 5 月，USDT 和 USDC 在香港市场上被广泛使用，但其发行人（Tether、Circle）尚未在香港取得《稳定币条例》下的牌照。HKMA 的立场是：未持牌发行人在香港推广或向香港公众发售法币稳定币属于违规行为。持牌交易平台是否可继续上架未获 HKMA 牌照的第三方稳定币，目前尚待 HKMA 进一步指引。

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香港