核心摘要
- 预测市场平台 Kalshi 自 2025 年 9 月推出组合投注（Parlay）以来，主动成交方（Taker）累计亏损超 10 亿美元。
- 其中约 6.09 亿美元为交易净亏损，约 4 亿美元为平台手续费。
- 组合投注累计成交金额（taker stakes）约 71 亿美元，含做市商侧的总交易量达 1,656 亿美元。
- 近 8 周（2026 NFL 赛季开打后）贡献了接近一半的累计亏损，交易量随橄榄球赛季快速放大。
- 同期组合投注做市商在扣除手续费后累计盈利约 5.2 亿美元，凸显结构性的盈亏不对等。
📑 文章目录
- 事件概述 — 10 亿美元亏损的构成与交易量结构
- 监管背景 — Kalshi 的 CFTC 监管定位与横向对比
- 对预测市场监管与消费者保护的启示 — 留存风险与合规信号
- 常见问题（FAQ）
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据 InGame 分析（经 The Block 援引），预测市场平台 Kalshi 的组合投注（Parlay）功能自 2025 年 9 月上线以来，主动成交方（Taker，即下注方）累计亏损已突破 10 亿美元。该数据之所以引发合规与监管关注，并不在于”有人亏钱”这一常态，而在于亏损的结构性来源——接近四成来自平台手续费，且做市商侧稳定获利。对持牌机构与合规负责人而言，这是一个观察预测市场在 CFTC 监管框架下”产品设计—损益分配—消费者保护”三者关系的样本。
事件概述
亏损拆解：交易亏损与手续费各占多少
累计亏损 10.04 亿美元中，交易净亏损约 6.089 亿美元，另有约 4 亿美元为平台手续费。若剔除”变现（cash-out）”交易，taker 亏损本应略低于 8.62 亿美元；而变现交易反而额外让 taker 多亏了约 1.418 亿美元，说明”提前兑现”并未改善下注方整体损益。值得注意的是，Kalshi 自 2026 年 8 月 20 日引入组合投注做市商手续费后，平台已收取约 8,890 万美元 maker 费用。
交易量结构：长尾赔率放大名义规模
组合投注累计 taker stakes 约 71 亿美元，但含做市商双侧的总交易量高达 1,656 亿美元。二者差距巨大，原因在于组合投注常以极长赔率成交：一名 taker 下注 1 美元，对应交易量可能高达 1 万美元。因此”总交易量”并不能真实反映下注方投入。仅看 taker 侧，上周末再创新高——周日为 10.4 亿美元；即便 10 月 31 日整体交易量从近 40 亿美元的周纪录回落至 35.5 亿美元，taker 侧仍在扩张。
监管背景
Kalshi 的 CFTC 监管定位与产品边界
Kalshi 是在美国商品期货交易委员会（CFTC）注册的事件合约（event contract）交易平台，其产品被定性为基于真实世界事件的衍生品合约，而非体育博彩。这一监管定位使 Kalshi 得以在联邦层面提供包括政治、经济与体育相关事件在内的预测市场产品，与地方体育博彩牌照体系相区分。组合投注的”多腿（multi-leg）”结构，本质上是在事件合约之上叠加的组合衍生品，其风险特征与传统体育博彩中的 parlay 高度相似。
与其他平台的横向对比
在 Polymarket US 与 DKeX（按组合投注交易量计仅次于 Kalshi 的两大平台）上，taker 自组合投注上线以来亏损占其本金的比例高于 Kalshi。传统体育博彩运营商在 parlay 上通常可赢取高达 20% 的利润，而普通单一注的赢率约为 10%——组合投注对运营商的结构性优势并非 Kalshi 独有，而是此类产品的共性。这提示监管者：跨平台、跨产品形态的”类博彩”损益结构，需要在统一视角下评估。
对预测市场监管与消费者保护的启示
留存风险与监管关注点
数据显示，过去 40 个交易日中仅 1 天 taker 整体盈利，多数交易日 taker 日亏损率在 5%–25% 之间波动。当娱乐性交易量随体育赛季快速放大时，平台留存（retention）模式与消费者保护边界会成为监管重点。CFTC 对事件合约的核心关切在于：产品是否公平披露费用结构、是否充分提示损益 asymmetry、以及做市商（多为专业/机构方）与散户 taker 之间的信息与社会化优势是否被合理管理。
持牌机构与合规负责人应关注的信号
对持牌机构而言，该案例的合规信号有三：其一，费用结构（含 maker/taker 双侧手续费、变现机制）必须透明披露，避免”名义交易量”掩盖真实本金损耗；其二，事件合约叠加组合结构后，适当性（suitability）与风险揭示义务相应加重；其三，当产品损益高度向做市商倾斜时，平台需有留存与消费者保护的自我约束机制，否则易触发监管问询乃至执法。
常见问题（FAQ）
组合投注亏损是否说明 Kalshi 存在违规？
仅凭 taker 亏损本身不能直接推断违规。事件合约在 CFTC 框架下合法，taker 亏损是衍生品交易的常见结果。真正的合规关注点在于：费用与损益结构是否充分披露、风险揭示是否到位、以及产品适当性管理是否符合监管要求。目前公开数据指向的是”结构性损益不对称”，而非已确认的违规行为。
这对其他持牌预测市场或券商类产品的合规启示？
启示集中在披露与适当性：无论底层是事件合约、差价合约还是其他衍生品，叠加组合/多腿结构后，平台都应清晰呈现”本金损耗率””费用占比”与”做市商获利集中度”，并据此强化零售客户的风险提示与适当性评估。对跨境展业的持牌机构，还需评估不同司法管辖区对”类博彩”衍生品的态度差异。
本文仅供信息参考，不构成法律、投资或财务建议；具体申请与合规安排以最新法规及监管机构官方口径为准。转载请注明来源。
来源：
- InGame Analysis：Kalshi Parlay Taker Losses Top $1B（2026-11-03）
- The Block（经其援引 InGame 数据报道，2026-11）
- SCCG Management 分析：Kalshi Parlay Takers Surpass $1 Billion in Losses（2026-11-03）
- 吴说区块链：Kalshi 组合投注参与者累计亏损超 10 亿美元，其中约 4 亿美元为手续费（2026-11-03）