全球 RWA 代币化价值捕获报告：310 亿美元链上资产的合规瓶颈与牌照机遇

核心摘要

全球链上代币化资产（不含稳定币）总规模突破 310 亿美元，年初至今增长约 50%，但进入 DeFi 协议的活跃 TVL 仅约 30 亿美元（~10%）

DWF Ventures 最新报告揭示：价值捕获高度集中于传统金融机构与做市商，加密原生基础设施在代币化浪潮中尚未充分受益

KYC 准入、转让限制与赎回延迟等合规要求构成”上链而不入 DeFi”的根因，头部国债产品（BUIDL/WTGXX/BENJI）月均转账不足 30 次

四种破局路径浮现：Maple 稳定币抵押层、Symbiotic RFQ 赎回机制、预言机定价基础设施（Pyth/RedStone）、Figure 垂直整合模式（含 SEC 注册生息稳定币 YLDS）

非美元私募信贷（巴西 ~10%、土耳其 ~15% 收益率）与代币化证券的收益层叠加，构成下一阶段牌照合规创新的两大蓝海

📑 文章目录

RWA 代币化市场全景 — 310 亿美元规模、资产细分与收益分层
价值捕获的合规困局 — KYC/转让限制如何遏制 DeFi 融合
四种破局路径 — 从稳定币抵押到 SEC 注册垂直整合
牌照合规视角的机遇窗口 — 非美元市场与代币化证券的注册路径

本文由 Aiying 艾盈合规团队原创，转载需授权。

2026 年 6 月 23 日，DWF Ventures 发布了一份关于 RWA（现实世界资产）代币化价值捕获的深度研究报告，首次系统性地揭示了链上代币化资产”大而不活”的结构性矛盾：310 亿美元资产上链，仅 10% 进入 DeFi 生态。该报告从资产发行层到加密基础设施层的全产业链视角，剖析了价值为何滞留于传统金融端，以及加密原生平台如何通过合规创新实现价值捕获。以下从牌照合规视角对该报告进行解读。

RWA 代币化市场全景

310 亿美元从哪里来

据 DWF Ventures 统计，截至 2026 年中，链上代币化资产总规模（不含稳定币）已突破 310 亿美元，年初至今增长约 50%。其中美元计价资产占比超过 94%，非美元计价资产仅占约 6%，且其中 75% 以上集中于 Spiko 发行的欧元国库券基金。这与传统固收市场形成鲜明反差——非美元主权债券在全球固收市场中占比超过 45%（新浪财经，2026-06-23）。

作为参照，Binance Research 同期发布的报告显示代币化 RWA 市场总市值达 318 亿美元，较 2025 年初增长 589%（CoinPaprika 转引 Binance Research，2026-06-10），与 DWF Ventures 数据高度吻合。

三类资产、三种收益层级

DWF Ventures 将代币化资产按收益特征划分为三个层级：

信用风险溢价层（>7% 收益率）：私募信贷占主导，收益率随 AUM 增长具有扩展性
无风险利率层（3%-4%）：以代币化美国国债为核心，收益高度同质化，竞争焦点在分发能力与可组合性
无收益层（0%）：大宗商品和股票类代币化资产，主要为投资者提供价格敞口

在持有人维度上，美国国债和大宗商品类资产领先，而私募信贷和房地产的采用进程仍相对缓慢。代币化大宗商品截至 2026 年 Q1 的链上规模超过 48 亿美元，总交易量达 907 亿美元；代币化股票市场一年内增长至超过 10 亿美元，持有人数量达到 18.5 万。

价值捕获的合规困局

上链不等于入 DeFi

报告最尖锐的发现是：尽管 310 亿美元资产已上链，实际进入 DeFi 协议的活跃 TVL 仅为约 30 亿美元（~10%）。头部代币化美国国债产品——BlackRock 的 BUIDL、WisdomTree 的 WTGXX 和 Franklin Templeton 的 BENJI——月均转账次数不足 30 次。这一”上链而不入 DeFi”的困局，根源在于合规要求与无需许可协议之间的结构性冲突。

具体而言，部分代币化资产附带的发行/转让限制、赎回周期延迟和 KYC 准入要求，使其无法与 Aave、Morpho 等主流 DeFi 借贷协议的无需许可架构兼容。DWF Ventures 指出：”当前大部分价值仍停留在代币化平台层面，尚未充分向下游加密生态流动。”

新老钱包的二元结构

Chainalysis 钱包活动分析揭示了资金流入的两个来源：超过 40 万个新钱包在创建后一周内收到首个 RWA 代币，此前无任何加密活动记录，代表净新增资本；而拥有既往链上活动记录的老钱包，则更多参与大宗商品和股票等代币化资产。这种二元结构表明，传统资本正在通过代币化产品进入加密市场，而非加密原生资本向代币化资产迁徙。

机构配置的两大典型案例：Sky（前 MakerDAO）仍持有超过 15 亿美元配置于 BlackRock 的 BUIDL 等代币化基金；Ethena 将超过 2.5 亿美元配置至 Securitize 的 AAA CLO 基金，作为 USDe 的底层支持资产（DWF Ventures，2026-06-23）。

四种破局路径

Maple Finance：稳定币作为抵押层

Maple Finance 的 syrupUSDC 和 syrupUSDT 产品 TVL 已超过 36 亿美元，其核心设计是以稳定币作为抵押层，使私募信贷等流动性较差的资产在 DeFi 中实现高达 64.3% 的利用率（数据引自 Pantera《State of Tokenization》报告）。这一模式下，用户承担首层损失（first loss）风险，透明度依赖平台披露。

Symbiotic：RFQ 赎回机制

Symbiotic 推出的 Liquid Lane 产品采用共享金库（shared vault）+ RFQ（Request for Quote）机制，让做市商竞争性报价赎回折价，实现更快执行和更低的资产价差。金库基础设施同时允许资金部署至借贷池市场，为 LP 带来额外收益。

Pyth/RedStone：预言机定价基础设施

Pyth Network 和 RedStone 正在填补代币化资产的实时定价空白，尤其是服务全天候交易的代币化股票和大宗商品市场。Credora 作为第三方资产风险评级体系，为市场信任度和可组合性提供评分支撑。

Figure：垂直整合与 SEC 注册 YLDS

Figure 在内部控制了整个链条的三个关键环节：资产发起（通过 Provenance Blockchain 已发放超过 210 亿美元 HELOC）、二级市场价格发现（Democratized Prime 荷兰式拍卖市场）、以及原生结算货币——YLDS，首个获得 SEC 注册的生息型稳定币。Figure 掌握借款人信用状况、LTV 比率和违约率等一手数据，并计划通过 Forge 平台向房地产权益、汽车贷款和贸易融资等领域扩展。这一模式对寻求 SEC 注册合规路径的代币化项目具有参照意义。

牌照合规视角的机遇窗口

非美元私募信贷的牌照需求

DWF Ventures 报告将非美元私募信贷/债券列为下一代重大机会。新兴市场主权债收益率显著高于美元资产——巴西雷亚尔计价国债收益率约 10%，土耳其里拉债券约 15%。然而，将这些资产合规代币化并接入 DeFi 生态，涉及发行地的证券法登记、跨境销售限制以及投资者适当性管理等多法域牌照合规问题。MENA（中东和北非）及 APAC（亚太）地区的区域性私募信贷代币化，预计将成为下一轮牌照申请的高频场景。

代币化证券的注册路径

代币化股票市场一年内从几乎为零增长至超过 10 亿美元，持有者达 18.5 万人。Figure 的 SEC 注册路径展示了美国市场的一种合规范式，而 Backpack 等平台通过 Solana 生态探索代币化股票的离岸发行结构。对于亚太地区的持牌机构而言，在代币化证券的发行、托管和二级交易环节中构建合规护城河，是切入这一快速增长市场的关键。

常见问题（FAQ）

为什么 310 亿美元 RWA 上链，只有 10% 进入 DeFi？

根因在于合规限制：大多数代币化资产附带 KYC 准入检查、白名单地址限制和赎回延迟条款，这些机制与传统 DeFi 协议的无需许可架构不兼容。头部产品如 BlackRock 的 BUIDL 月均转账不足 30 次，说明二级市场流动性极度受限，代币化资产更多地充当”链上持有凭证”而非”可组合的 DeFi 原语”。

Figure 的 SEC 注册 YLDS 稳定币对行业意味着什么？

YLDS 是首个获得 SEC 注册的生息型稳定币，标志着美国监管框架下合规生息稳定币的可行性得到验证。Figure 的垂直整合模式——从资产发起、二级市场定价到原生结算货币——为代币化项目提供了完整的合规参照路径。对于考虑在美展业的亚太持牌机构，这一范式兼具牌照策略和产品设计的参照价值。

来源：本文基于以下信源撰写：

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全球 RWA 代币化价值捕获报告：310 亿美元链上资产的合规瓶颈与牌照机遇