核心摘要
- Bitwise首席投资官Matt Hougan发布最新CIO备忘录，指出“锚定偏见”正在使投资者系统性低估华尔街金融基础设施向链上迁移的速度和规模。
- 备忘录列举了一系列关键信号：SEC主席Paul Atkins启动“Project Crypto”推进证券监管现代化以支持市场链上迁移、BlackRock CEO Larry Fink宣布”所有资产的代币化才刚刚开始”、BlackRock的BUIDL代币化国债基金已上线Uniswap。
- 代币化资产市场规模已从2023年的约3,800万美元增长至目前的接近200亿美元，Hougan称其增长曲线”比珠穆朗玛峰还陡”。Presto Research预测2026年底代币化RWA与稳定币合计将逼近4,900亿美元。
- 摩根大通、美国银行、花旗和富国银行正在讨论联合发行银行稳定币；Apollo将其7,000亿美元多元化信贷基金在六条区块链上实现代币化并计划入股Morpho。
- 核心不确定性不在”是否迁移”，而在价值归属：公有链（Ethereum/Solana）、准私有网络（Canton/Tempo）、DeFi代币还是传统机构——Hougan建议投资者在不确定性中建立广泛敞口。
📑 文章目录
- Hougan备忘录：投资者认知与现实的”巨大鸿沟” — 锚定偏见、狼来了效应与结构性误定价
- 信号解码：华尔街链上迁移的八个关键事件 — 从Project Crypto到银行稳定币的完整图谱
- 代币化市场：从3,800万到200亿美元的指数增长 — 数据趋势、国债代币化与机构产品矩阵
- 价值归属之争：公有链、私有网络还是DeFi代币？ — 结构性不确定性与投资策略选择
- 监管基础设施：使链上金融成为可能的牌照与制度框架 — SEC/OCC/DTCC的推动角色
- 常见问题（FAQ）
- 来源列表
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2026年7月22日，Bitwise首席投资官Matt Hougan发布了一份引发广泛讨论的CIO备忘录，其核心论点是：华尔街金融市场正在大规模地向链上迁移，但绝大多数投资者——无论是传统金融从业者还是加密原生投资者——都没有充分认识到这一结构性转变的深度和速度。Hougan断言，这种认知与现实之间的”巨大鸿沟”创造了当前市场上最大的定价机会之一。
Hougan备忘录：投资者认知与现实的”巨大鸿沟”
“锚定偏见”：投资者仍困在2014年的故事里
Hougan将投资者对加密资产的系统性低估归因于“锚定偏见”（anchoring bias）——一种使人们过度依赖最初接触到的信息、难以根据新证据更新判断的行为偏差。他指出，许多传统投资者对加密资产的认知仍锚定在2013-2014年的叙事上：Silk Road暗网市场、Mt. Gox交易所破产、反复的暴涨暴跌周期（The Block，2026年7月22日）。
“他们看加密资产时，看到的还是一个有纹身的朋克滑板少年，”Hougan写道，”他们没有意识到他已经刮了胡子、穿上了西装，正在部署支撑下一代资本市场的基础设施。”
加密投资者的”狼来了”疲劳
备忘录同样批评了加密原生投资者的反应迟钝。Hougan指出，经历多年”机构要来了”的叙事却未见实质落地后，加密投资者患上了“狼来了综合征”——对机构采用的信号已经麻木。但这一次不同：不再是空洞的承诺，而是真实的基础设施和产品，由最大的金融巨头实际部署。
信号解码：华尔街链上迁移的八个关键事件
监管层面的结构性推动
Hougan列举了一系列实质性的链上迁移信号（BitBull News，2026年7月22日）：
- SEC “Project Crypto”：SEC主席Paul Atkins于2026年7月启动了全委员会范围的”Project Crypto”计划，目标是”使美国金融市场能够在链上运行”（enable America’s financial markets to move on-chain），包括对证券监管框架进行全面现代化改革。
- BlackRock的全资产代币化宣言：CEO Larry Fink公开表示市场正处于”所有资产代币化的开端”，BlackRock已推出20亿美元的BUIDL代币化国债基金并在Uniswap上架。
- Apollo的代币化信贷基金：Apollo将其7,000亿美元多元化信贷基金（Diversified Credit Fund）在六条区块链上实现代币化，并宣布计划入股DeFi借贷协议Morpho。
- 摩根大通的存款代币：摩根大通在Coinbase的以太坊Layer 2网络Base上推出了存款代币（deposit token）。
- 银行联合稳定币讨论：摩根大通、美国银行、花旗和富国银行正在讨论联合发行银行稳定币。
- DTCC代币化上线：美国证券存托清算公司（DTCC）的代币化项目已进入生产阶段。
- Citadel进入加密交易：Citadel Securities通过Crypto.com进入加密资产做市和交易领域。
- Morgan Stanley接入E*TRADE：Morgan Stanley通过旗下E*TRADE平台向零售客户提供加密资产服务，Fidelity正在招聘DeFi金库经理。
稳定币供应突破3,190亿美元
法币支持的稳定币总供应量在2026年4月已突破3,190亿美元，2025年调整后交易量达到10.9万亿美元（Crypto.news，2026年6月10日）。Hougan在6月的另一份备忘录中指出，财务顾问对稳定币和代币化的兴趣已经超过了对比特币的兴趣——在与40多个顾问团队的八场销售电话会议上，顾问们询问稳定币和代币化的频率高于比特币。
代币化市场：从3,800万到200亿美元的指数增长
增长曲线的含义
Hougan在备忘录中展示的代币化资产增长图表被称为”比珠穆朗玛峰还陡”。从2023年约3,800万美元的代币化美国国债起步，到2026年4月，代币化RWA（真实世界资产）已突破290亿美元，其中代币化美国国债从2023年的3.8亿美元增长至2026年4月的134亿美元。
Presto Research在其2026年展望报告中预测，代币化RWA与稳定币的合计价值将在2026年底逼近4,900亿美元，增长主要由代币化美国国债和信贷工具的需求驱动。
与传统市场规模的结构性对比
Hougan用一个简单的对比来框定代币化的潜在市场空间：ETF持有约30万亿美元资产，股票市场约110万亿美元，债券市场约145万亿美元。而整个代币化资产市场目前仅约200亿美元。他的结论是：代币化市场”可以增长一万倍，仍然有增长空间”。
价值归属之争：公有链、私有网络还是DeFi代币？
四个未解的结构性问题
Hougan坦率地承认，知道”金融正在链上迁移”并不能告诉您哪些资产将受益——这恰恰是当前市场的核心不确定性：
- 公有链 vs 准私有网络：Ethereum和Solana等公有Layer 1是否会捕获代币化的核心价值，还是Canton Network和Tempo等准私有区块链将成为机构首选？
- DeFi代币的价值捕获：DeFi协议代币能否通过代币经济升级（如收入路由、回购、费用开关）实现真正的价值捕获？
- 在位者 vs 加密原生公司：BlackRock和JPMorgan等传统巨头，还是加密原生公司将从链上迁移中受益更多？
- 区块空间是否会被商品化：如果公有链的区块空间变得像云计算一样可互换，其价值捕获能力将大幅下降。
Hougan的评价是：”大多数问题的诚实答案是：目前没有人知道。”他的投资建议是不试图提前选出赢家，而是在市场仍在误定价这一结构性转变时，建立广泛敞口。
监管基础设施：使链上金融成为可能的牌照与制度框架
SEC的监管现代化路线
Hougan备忘录中反复出现的主题是，这一轮链上迁移与以往最大的区别在于监管机构的主动推动。SEC的”Project Crypto”不仅是执法立场松动的信号，更是制度层面的主动设计——包括对证券监管框架进行全面改革，以适应链上市场的技术特性（如24/7交易、即时结算、可编程合规）。
OCC信托银行牌照的加密应用
美国货币监理署（OCC）在2026年2月重新定义了国家信托银行牌照的适用范围，使Ripple、Circle、Paxos、BitGo、Fidelity等11家加密公司能够在联邦层面申请信托银行牌照。这一制度创新为加密资产托管和支付服务提供了与传统银行同等的法律基础设施，也构成了链上金融市场合规运营的基石。
DTCC与市场基础设施的响应
作为美国证券市场清算与结算的中枢基础设施，DTCC的代币化项目从概念验证进入生产阶段，标志着传统证券市场的核心管道正在为链上资产做好准备。Hougan将DTCC的参与视为”金融管道本身开始自我改造”的关键信号。
常见问题（FAQ）
Hougan所说的”锚定偏见”对持牌合规机构有什么含义？
对于持有VASP/CASP牌照的合规机构而言，”锚定偏见”不仅影响投资者行为，也可能影响机构自身的战略决策。如果持牌机构仍将加密业务锚定在”交易所交易”的旧框架中，而忽视了代币化证券发行、链上结算、稳定币支付等新兴业务线的合规基础设施需求，可能在下一轮竞争中落后。Hougan的论点暗示：合规机构应优先建立覆盖多种链上金融产品的牌照矩阵，而非仅满足于现货交易牌照。
银行联合稳定币对现有加密稳定币市场意味着什么？
摩根大通、美国银行、花旗和富国银行联合发行银行稳定币的讨论，标志着传统银行体系正式进入稳定币发行市场。这对现有USDT/USDC双寡头格局的冲击可能是结构性的：银行稳定币享有①联邦存款保险潜在覆盖、②美联储支付系统直接接入、③银行合规框架下的AML/KYC优势。但银行稳定币能否在去中心化金融场景中与现有稳定币竞争，取决于其链上可组合性和开放性。
公有链与准私有网络的竞争对牌照持有者有什么影响？
如果机构代币化资产大量部署在Canton Network和Tempo等准私有网络上，持有公有链相关牌照的VASP将面临业务隔离——无法直接触及私有链上的机构流动性。反之，如果公有链（特别是Ethereum Layer 2生态和Solana）成为代币化资产的主要结算层，VASP/CASP牌照的价值将大幅提升。Hougan对这一问题持不确定态度，建议持牌机构在两种基础设施上同时建立合规能力。
来源列表：
- Decrypt — Morning Minute: Wall Street Moving Onchain Will Drive the Next Bull Market（2026年7月23日）
- The Block — Bitwise CIO says crypto may be structurally mispriced as Wall Street accelerates onchain push（2026年7月22日）
- BitBull News — Bitwise: Wall Street Is Quietly Moving Finance Onchain（2026年7月22日）
- CoinTelegraph — Wall Street bullish on crypto, investors remain skeptical: Bitwise（2026年7月22日）
- Crypto.news — Bitcoin loses advisor spotlight as stablecoins and tokenization rise, Bitwise CIO says（2026年6月10日）
- Crypto Daily Feed — Wall Street Is Going On-Chain, And Investors Still Don’t Get It, Says Bitwise CIO（2026年7月22日）