核心摘要
- 2026年6月22日，拥有118年历史的苏格兰资产管理巨头 Baillie Gifford 正式推出代币化债券基金 BAGEY（Baillie Gifford Enhanced Yield Fund），同时在以太坊（Ethereum）和Solana两条公链上发行。
- BAGEY并非「代币包裹传统基金」的结构，而是 「链上原生发行」——区块链作为正式的持有人登记簿（Register of Record），投资者直接持有基金份额并拥有直接求偿权，这标志着RWA代币化从概念验证走向受监管基金结构的实质性跨越。
- 基金采用 英国FCA监管的开放式投资公司（OEIC） 架构，BNY提供代币化和钱包基础设施，NatWest担任基金托管人，面向英国、瑞士和开曼群岛的合格投资者。
- 基金投资于美元计价的短期公开交易公司债券组合，主动管理，当前收益率约7%。该产品为传统资管机构在合规框架下利用公链基础设施提供了可复制的监管范本。
- 从牌照合规视角看，BAGEY验证了一条关键路径：受监管基金结构（OEIC）+持牌托管银行（BNY/NatWest）+公链登记基础设施 的组合可以在不突破现有证券法和基金监管框架的前提下实现链上原生发行。
📑 文章目录
- BAGEY的产品结构与监管框架 — OEIC架构、FCA监管与多辖区销售安排
- 链上原生发行 vs 代币包裹：结构性的监管意义 — 区块链作为登记簿的制度突破
- BNY与NatWest的持牌基础设施角色 — 托管银行在代币化基金中的合规分工
- 对RWA代币化合规路径的启示 — 传统资管机构进入公链的牌照合规范本
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2026年6月22日，英国资产管理巨头Baillie Gifford宣布推出代币化增强收益基金BAGEY（Baillie Gifford Enhanced Yield Fund），在以太坊和Solana两条公链上同时发行。这一产品的特殊之处不在于其投资策略——美元计价短期公司债券组合，年化收益率约7%——而在于其法律结构：BAGEY是「链上发行的基金」，区块链直接作为正式的持有人登记簿，而非事后在传统基金之上加一层代币包装。这一结构选择对于全球RWA代币化监管框架的演进具有标志性意义。
BAGEY的产品结构与监管框架
OEIC架构与FCA监管
BAGEY采用英国金融行为监管局（FCA）监管的开放式投资公司（Open-Ended Investment Company, OEIC）架构。OEIC是英国《2000年金融服务与市场法》（FSMA 2000）下的标准集合投资计划（Collective Investment Scheme）法律形式，具有独立的法人资格、单一的资产池和按净值（NAV）定价的申购/赎回机制。选择OEIC而非单位信托（Unit Trust）或卢森堡SICAV等替代结构，反映了Baillie Gifford对英国本土监管框架的充分利用——OEIC在英国机构投资者中具有高度认可度和完善的法律先例。
基金目前面向三类合格投资者销售：英国（受FCA监管，适用FSMA第238条对集合投资计划的推广限制）、瑞士（仅限合格投资者，受瑞士金融服务法FINSA管辖）和开曼群岛（受开曼群岛金融管理局CIMA监管，适用Mutual Funds Act）。三个司法管辖区的销售安排均依据当地法律和销售限制进行（BloomingBit / CoinDesk，2026-06-22）。
投资策略：短期公司债券+主动管理
BAGEY的投资组合由美元计价的短期公开交易公司债券构成，采用主动管理（Active Management）策略而非被动追踪指数。当前组合提供的收益率约为7%。短期久期（Short Duration）的定位意味着基金对利率波动的敏感度相对较低，适合作为机构投资者的现金管理和短期收益增强工具。这一投资策略本身并不新颖，但其发行方式的创新——在公链上直接登记基金份额——大幅降低了传统债券基金的运营成本、结算时间和中介层级。
链上原生发行 vs 代币包裹：结构性的监管意义
「不是代币包裹基金，而是链上发行的基金」
Baillie Gifford数字资产与代币化负责人Theo Golden在产品公告中做出了一个关键的定性表述：BAGEY「不是代币包裹基金（a token wrapped around a fund），而是链上发行的基金（a fund issued on-chain），区块链作为正式的持有人登记簿（Register of Record）」。这一区分在法律和监管维度具有深远意义（MoneyCheck，2026-06-22）。
此前市场上大多数代币化基金产品——例如Franklin Templeton的OnChain U.S. Government Money Fund（FOBXX）和BlackRock的USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL）——虽然也在公链上发行代币，但其代币在本质上是对传统基金份额的受益权凭证（Beneficial Interest Token），传统基金本身仍然在传统的登记和结算体系中运行。代币是叠加在原有基金结构之上的一层「数字通道」。
BAGEY的不同之处在于：区块链直接作为基金的正式登记簿。投资者通过链上地址直接持有基金份额，拥有对基金的直接求偿权（Direct Claim），而无需通过代币→传统份额的转换层。这意味着基金的申购、赎回、分红和持有人记录均以链上交易的形式完成，链上记录即为法律上的确定性登记。从监管视角看，这提出了一个核心问题：当公链作为OEIC的正式登记簿时，谁承担登记机构（Registrar）的监管角色？BNY/NatWest的托管安排如何与传统CSD（中央证券存管机构）框架衔接？
双链部署：以太坊与Solana的策略考量
BAGEY同时在以太坊和Solana上发行，这一策略选择反映了机构对公链生态差异的现实考量。以太坊提供最成熟的DeFi基础设施、最大的机构采用历史和最广泛的合规工具（如许可型ERC-3643代币标准），适合与传统金融机构交互。Solana则提供更低交易成本、更高吞吐量和日益增长的机构采用（如PayPal USD的Solana部署），适合高频申购赎回和高交易量场景。在监管层面，双链部署并不改变基金的单一OEIC法律身份——无论投资者通过哪条链持有份额，其在法律上均享有同等的基金份额权利。
BNY与NatWest的持牌基础设施角色
BNY的代币化与钱包基础设施
BNY（纽约梅隆银行）在BAGEY中扮演双重角色：代币化技术服务商和数字钱包基础设施提供商。BNY全球投资者解决方案主管Katey Neate在公告中指出：「代币化已经从概念迈入现实世界的应用。」BNY作为美国货币监理署（OCC）监管的国民银行和全球最大的托管银行之一，其参与为BAGEY提供了关键的合规合法性——一家受严格银行监管的持牌托管机构为代币化基金的链上登记和资产托管提供技术支持，本身就是对「受监管实体可以在公链基础设施上运营」的有力背书（CoinDesk，2026-06-22）。
NatWest作为基金托管人
NatWest Trustee and Depositary Services（国民西敏寺银行信托与存管服务）担任BAGEY的基金托管人（Depositary）。在英国OEIC监管框架下，托管人是强制性角色，承担资产保管（Safekeeping）、现金流监控（Cash Flow Monitoring）和监督（Oversight）三项核心义务（FCA COLL Sourcebook 6.6B）。值得注意的是，在BAGEY的结构中，NatWest的托管职能需要同时覆盖传统债券资产（底层投资组合中的公司债券）和链上登记的基金份额——这是对传统托管银行如何在数字资产原生发行环境中履行保管和监督职能的实践考验。
对RWA代币化合规路径的启示
持牌机构+公链基础设施的合规范本
BAGEY为全球RWA代币化行业提供了目前最完整的合规范本：由持牌基金管理人（Baillie Gifford，FCA授权）发起、采用受监管基金结构（OEIC）、由持牌托管银行（BNY）提供技术基础设施、由持牌基金托管人（NatWest）履行监督职能、在受限制的司法管辖区（英国/瑞士/开曼）面向合格投资者销售。这一「四持牌+受限制销售」的合规架构，可以在不突破现有证券法和基金监管框架的前提下实现公链原生发行。
与BAGEY相比，BlackRock的BUIDL采用了类似但不完全相同的路径——BUIDL在以太坊上发行，但代币是传统货币市场基金份额的受益权凭证；Franklin Templeton的FOBXX则采用了更为混合的模式，同时在传统记账体系和公链上维护持有人记录。BAGEY的差异化在于其以链为簿的立场最为彻底。
对亚太持牌机构的意义
对于亚太地区寻求开展代币化基金业务的持牌机构——例如持有香港SFC第1类（证券交易）和第9类（资产管理）牌照的机构、或持有新加坡MAS资本市场服务牌照（CMSL）的机构——BAGEY提供了一个可参照的监管路径：在现有基金牌照框架内，通过与持牌托管银行合作，可以将公链作为登记基础设施来发行代币化基金，而不需要全新的「代币化基金」牌照类别。关键合规节点在于托管银行是否能提供符合当地监管要求的数字资产托管方案，以及基金注册地的监管机构是否接受公链作为正式持有人登记簿。
常见问题（FAQ）
BAGEY与传统代币化基金（如BlackRock BUIDL）的核心区别是什么？
最大的区别在于法律结构层面。BlackRock的BUIDL在以太坊上发行代币，但这些代币是传统货币市场基金份额的受益权凭证——传统基金本身仍在传统登记和结算体系中运行。BAGEY则是链上原生发行，区块链直接作为OEIC的正式持有人登记簿，投资者通过链上地址直接持有基金份额并拥有直接求偿权。这一结构省略了「代币→传统份额」的转换层，在运营效率和监管透明度上更进一步。
香港持牌机构能否参照BAGEY模式发行代币化基金？
BAGEY的「OEIC+持牌托管+公链登记」模式在概念上可参照，但在香港SFC监管框架下尚需解决若干问题。首先，香港《单位信托及互惠基金守则》目前未明确允许公链作为正式登记簿；其次，SFC对持牌法团以公链地址作为客户持有记录的态度仍在审慎评估阶段（2025年11月SFC发布的代币化通函仅覆盖一级交易层面）。不过，持牌资管机构可以通过沙盒申请（SFC Fintech Contact Point）探索类似路径，核心是说服监管机构其托管和持有人记录方案满足《基金经理操守准则》和《证券及期货条例》的要求。
来源：
- CoinDesk — TradFi Fund Manager Baillie Gifford Introduces Solana, Ethereum Tokenized Fund with BNY（2026-06-22）
- BloomingBit — Baillie Gifford Launches Tokenized Bond Fund on Ethereum and Solana（2026-06-22）
- MoneyCheck — Baillie Gifford Launches Blockchain-Based Bond Fund BAGEY（2026-06-22）
- PANews — 118年历史资管巨头Baillie Gifford推出代币化公司债券基金（2026-06-22）