核心摘要
- Token Terminal数据显示，Circle以21.9%市场份额位居代币化美国国债发行方首位，前四家机构（Circle、Ondo Finance、Franklin Templeton、Securitize）合计控制约75.4%的市场份额。
- Circle的USYC代币化货币市场基金AUM已突破30.7亿美元，由百慕大金融管理局（BMA）持牌实体CIBL发行，覆盖Ethereum、Solana、Base等五条公链。
- 前十发行方的监管牌照结构呈现显著分化：Circle走BMA离岸路径，Franklin Templeton以SEC注册基金发行，Securitize以SEC注册过户代理人（Transfer Agent）为BlackRock的BUIDL基金提供代币化基础设施。
- 传统资管巨头（Franklin Templeton、Fidelity、WisdomTree）合计仅占24.7%，加密原生机构凭借链上原生发行与合规架构的灵活组合实现结构性领先。
- 代币化国债市场已从许可链BTC Canton向公共无许可链Ethereum/Solana迁移，对发行方的跨法域牌照合规能力提出更高要求。
文章目录
- 市场份额全景：四强格局下的竞争版图 — Token Terminal排名数据与市场集中度分析
- Circle USYC的产品与技术架构 — 30.7亿AUM、BMA牌照与五链部署策略
- 前十发行方牌照结构对比 — SEC注册基金、BMA持牌实体与过户代理人路径的三分格局
- 市场趋势与牌照合规启示 — 从许可链到公共链的迁移如何重塑持牌机构竞争逻辑
本文由 Aiying 艾盈合规团队原创，转载需授权。
2026年6月19日，Token Terminal发布的代币化美国国债市场份额排名显示，Circle以21.9%的市场份额位居发行方首位，Ondo Finance（18.3%）、Franklin Templeton（17.8%）和Securitize（17.4%）紧随其后。前四家机构的合计市场份额达75.4%，标志着代币化国债市场已从早期多主体探索阶段进入以持牌机构为核心的寡头竞争格局（CoinFomania, 2026-06-19）。
市场份额全景：四强格局下的竞争版图
Token Terminal排名明细
根据Token Terminal 6月19日发布的数据（来源：Token Terminal X），代币化美国国债发行方市场份额前十名如下：
| 排名 | 发行方 | 市场份额 | 牌照路径 |
|---|---|---|---|
| 1 | Circle | 21.9% | BMA持牌数字资产业务 |
| 2 | Ondo Finance | 18.3% | 多法域基金结构 |
| 3 | Franklin Templeton | 17.8% | SEC注册40 Act基金 |
| 4 | Securitize | 17.4% | SEC注册过户代理人 |
| 5 | Superstate | 7.2% | SEC注册基金 |
| 6 | Centrifuge | 6.2% | 链上信贷基金 |
| 7 | WisdomTree | 5.6% | SEC注册基金 |
| 8 | Fidelity | 1.3% | SEC注册基金 |
| 9 | Theo | 0.9% | — |
| 10 | Spiko | 0.9% | 法国AMF持牌 |
市场结构与集中度
前四家机构合计控制约75.4%的市场份额，呈现高度集中的格局。传统资管巨头中，Franklin Templeton以17.8%位居第三，是传统金融机构中表现最强的发行方；但Fidelity（1.3%）和WisdomTree（5.6%）的份额显著落后于加密原生竞争对手。这一数据揭示了代币化国债市场的一个关键趋势：加密原生机构的链上发行效率与灵活牌照架构正在形成对传统资管的结构性优势。
Circle USYC的产品与技术架构
产品结构
Circle USYC是Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd.的链上权益代币，由百慕大金融管理局（BMA）持牌的Circle International Bermuda Limited（CIBL）作为代币化代理发行（Circle, 2026-06）。核心参数如下：
- AUM：30.7亿美元（截至2026年6月）
- 底层资产：短期美国国债及以美国国债为抵押的逆回购协议
- 预计毛收益率：3.51%（净收益3.16%）
- 认购/赎回货币：USDC
- 最低投资额：100,000美元
- 费用结构：认购费0.04%、赎回费0.03%、业绩费为收益的10%
- 支持网络：Ethereum（ERC-20）、Solana（SPL-22）、Base、NEAR、Canton
牌照结构的关键特征
Circle选择BMA持牌实体作为USYC的代币化发行主体，而非通过SEC注册的40 Act基金发行，这一路径选择具有显著的竞争优势：
- 24/7赎回：USYC支持近乎实时的链上赎回至USDC，不受传统基金T+1/T+2结算周期限制；
- 全天候保证金用途：USYC可作为收益型保证金或交叉保证金在支持的交易所和借贷平台使用；
- 零费用门槛：每日首100万美元的认购与赎回量自动免手续费；
- 五链部署：覆盖Ethereum和Solana两大主流公共链，同时保留Canton许可链作为机构合规入口。
前十发行方牌照结构对比
三种牌照路径
前十发行方的牌照路径大致分为三类：
| 路径 | 代表机构 | 优势 | 限制 |
|---|---|---|---|
| BMA离岸持牌实体 | Circle (USYC) | 24/7赎回、跨链部署、USDC生态协同 | 非美国投资者限制、受限于BMA监管覆盖 |
| SEC注册40 Act基金 | Franklin Templeton (BENJI)、Fidelity、WisdomTree、Superstate | 美国投资者全覆盖、最高合规标准 | 赎回受T+1/T+2限制、链上灵活性受限 |
| SEC注册过户代理人 | Securitize (BUIDL代币化) | 合规基础设施角色、与BlackRock等巨头绑定 | 非基金发行人、Earn业务受SEC执法 |
传统资管与加密原生的竞争分化
Franklin Templeton的BENJI基金以SEC注册基金形式发行，是传统资管中代币化最成功的产品；但Circle的USYC凭借BMA离岸路径+USDC原生赎回的组合，在产品体验和链上可组合性方面领先。Fidelity虽然于2026年6月推出了数字储备基金（Fidelity Reserves Digital Fund），但其1.3%的市场份额显示传统资管在代币化国债赛道仍处于追赶阶段。
值得注意的是，Securitize作为BlackRock旗下500亿美元BUIDL基金的代币化基础设施提供方，其17.4%的市场份额主要来源于为第三方资管巨头提供Transfer Agent服务，而非自有基金发行——这构成了一种独特的”合规基础设施即服务”（Compliance Infrastructure-as-a-Service）商业模式。
市场趋势与牌照合规启示
许可链向公共链的迁移
代币化国债市场的链上分布正在发生结构性转移。Circle USYC最初在Canton许可链上线，但目前已将Ethereum和Solana作为主要部署网络。这一趋势与Moody’s于2026年6月将信用评级部署至Solana主网的信号一致——公共无许可链正在成为机构级RWA产品的默认基础设施（Blockonomi, 2026-05-23）。
多法域牌照策略的必要性
对发行方而言，单一法域的牌照路径已不足以覆盖全球投资者需求。Circle的USYC采取BMA持牌实体发行+多链部署+USDC全球流动性的三层架构；Franklin Templeton和Fidelity则依赖SEC注册基金+许可链/有限公链的双层架构。未来竞争优势将取决于：
- 能否在美国SEC、欧盟MiCA、百慕大BMA等关键法域获得重叠牌照覆盖；
- 能否支持跨链互操作的链上赎回与保证金机制；
- 能否在保持合规的前提下实现接近传统货币市场基金的赎回效率（或超越之）。
对亚太持牌机构的启示
代币化国债市场的”四强75%”格局表明，先发优势+牌照策略+链上生态的组合正在形成强大的进入壁垒。对于考虑进入RWA代币化赛道的亚太持牌机构（香港SFC Type 1/9持牌公司、新加坡MAS CMS持牌机构等），以下路径值得关注：
- 作为分销渠道：通过持牌平台为亚太投资者提供Circle USYC、Franklin Templeton BENJI等成熟产品的接入；
- 作为代币化基础设施：参考Securitize模式，以持牌过户代理人或托管人身份为第三方资管产品提供链上发行基础设施；
- 作为本地化发行方：利用香港/新加坡的基金牌照（如香港OFC、新加坡VCC）发行面向亚太投资者的代币化固定收益产品。
常见问题（FAQ）
Circle USYC与Franklin Templeton BENJI的核心差异是什么？
牌照路径是根本差异。USYC由百慕大BMA持牌实体发行，支持24/7链上赎回至USDC、五链部署和保证金用途；BENJI由SEC注册40 Act基金发行，享有美国投资者全覆盖和最高合规标准，但受传统基金T+1/T+2赎回周期限制。此外，USYC的最低投资额为10万美元且每日首100万美元免手续费，BENJI的结构有所不同。
代币化国债的牌照要求是什么？
取决于发行结构与目标市场。目前存在三种主要路径：SEC注册投资基金（适用美国投资者）、离岸持牌实体（如BMA数字资产业务牌照，主要面向非美国投资者）和过户代理人/ATS（为第三方基金提供代币化基础设施）。各路径对应的合规义务（KYC/AML、合格投资者验证、链上白名单机制）有所不同，选择取决于目标投资者群体和业务结构。
来源：
- 本文基于Token Terminal：代币化美国国债市场份额排名（2026-06-19）撰写。
- Circle USYC官方产品页（2026-06）
- CoinFomania：Circle Leads Tokenized Treasury Market（2026-06-19）
- Blockonomi：Tokenization Growth Accelerates（2026-05-23）
- 吴说区块链（转载，2026-06-19）