美国 SEC 发布 Regulation Crypto Assets 募资豁免框架，CFTC 备妥 CLARITY 失败自主立法预案

核心摘要

美国 SEC 于 2026 年 8 月 18 日发布 Regulation Crypto Assets 提案（全文 402 页），为加密资产投资合约创设两类募资豁免与一项条件式安全港。

「初创豁免」允许 4 年内募资上限 500 万美元；「募资豁免」允许每 12 个月上限 7,500 万美元，并须附财务报表与持续申报义务。

条件式安全港：发行人完成或永久停止其核心管理努力后，相关加密资产可不再被认定为「投资合约」。

CFTC 主席 Selig 在首届创新咨询委员会上放话：若 CLARITY Act 因民主党阻挠停滞，CFTC 将动用既有权限自建加密市场监管框架。

CLARITY Act 参议院程序性投票暂定 9 月 15 日，需 60 票通过；特朗普力推「公平版本」，但仍卡在伦理条款争议。

📑 文章目录

事件概述 — 一周内 SEC、白宫、CFTC 三项监管动作
SEC 募资框架 — 两类豁免与条件式安全港的设计
CFTC 的「B 计划」 — 自主立法与杠杆交易合规入口
CLARITY Act 时间表 — 9 月 15 日投票与伦理条款卡点
对持牌机构的影响 — 募资路径与双线监管叠加效应

8 月的华盛顿一反常态地进入加密监管密集周。美国证券交易委员会（SEC）于 8 月 18 日（周二）正式发布 Regulation Crypto Assets 提案；次日（周三）总统特朗普在白宫召集 Coinbase、Ripple、Kraken、a16z 等机构高管，敦促国会通过 CLARITY Act 的「公平版本」；8 月 20 日（周四）商品期货交易委员会（CFTC）召开首届创新咨询委员会会议。三项动作彼此呼应，勾勒出行政监管与国会立法双线并行的美国加密监管新态势，值得持牌机构与发行人密切跟踪。

事件概述

一周内三项动作的节奏

SEC 于 8 月 18 日发布提案，白宫加密峰会紧接其后，CFTC 则在 8 月 20 日召开首届创新咨询委员会。这种节奏安排显示，行政分支正试图在国会立法悬而未决的窗口期内，以规则制定与公开表态先行塑造市场预期。对您而言，重要的是区分「已提出的行政规则」与「尚未通过的国会法案」——二者生效路径与不确定性截然不同。

SEC 募资框架：两类豁免与安全港

两类豁免的募资门槛

提案（Release Nos. 33-11434；34-106150；File No. S7-2026-27，全文 402 页）创设两类《1933 年证券法》注册豁免。其一为「初创豁免」（startup exemption），允许发行人在 4 年窗口内募资上限 500 万美元，合规负担较轻，仅需提交 Form NOR reliance 通知、在公开网站免费披露信息，并在 4 年期满前提交 Form TR 过渡报告。其二为「募资豁免」（fundraising exemption），参照 Regulation A 双层结构，Tier 2 允许每 12 个月募资上限 7,500 万美元，须提供财务报表并承担持续申报义务。SEC 主席 Paul Atkins 称，该框架旨在为加密创业者提供「清晰、一致」的联邦募资路径，减少离岸迁移诱因。

条件式安全港与州法预占

提案同时引入条件式安全港：当发行人完成或永久停止其在覆盖投资合约项下承诺的核心管理努力后，相关加密资产可不再被认定为「投资合约」，从而脱离证券定义。该设计建立在 SEC 2026 年 3 月解释性公告（No. 33-11412）之上——即加密资产可在发行时作为投资合约出售，待管理努力完成后「毕业」为非证券。提案并预占（preempt）部分州证券法注册与资格要求，试图消除各州分散监管对覆盖发行的碎片化对待。SEC 以「seriatim」方式（委员个别投票、不召开公开会议）通过提案；原定上周五的公开会议因「不可预见的日程问题」临时取消，公众意见截止日约为联邦公报发布后 60 天（2026 年 8 月 21 日发布，意见截至 10 月 20 日）。

CFTC 的「B 计划」：自主立法与杠杆交易

Selig 的警告与既有权限

CFTC 主席 Michael Selig 在首届创新咨询委员会上明确表示，若 CLARITY Act 因「民主党阻挠」继续停滞，CFTC 将动用既有权限为加密资产市场建立监管框架，并已指示 staff 着手探索相关规则。他将通过立法称为「防止另一位 Gary Gensler 对在场企业与个人发起 rogue lawfare 运动的最可靠途径」，并援引 Gensler 任内 SEC 提起的 125 起加密执法行动。需提示的是，Selig 自去年 12 月起是 CFTC 唯一经参议院确认的委员，在五人委员会席位未补全前独力主导议程，其表态的行政可执行性存在程序约束。

杠杆交易与 DeFi 的合规入口

根据 Selig 勾勒的框架，现行 CFTC 注册机构及部分未注册加密交易所可申请成为「加密资产市场」指定主体，在 CFTC 监督下提供杠杆或保证金加密交易——这或为长期依赖离岸平台的美国交易者提供受监管本土通道。Selig 同时指示 staff 与链上金融协议开发者接洽，探讨去中心化协议在美国合规运营的合法路径，呼应特朗普「将 Hyperliquid 合规引入美国」的表态。对交易平台而言，这是 CFTC 而非 SEC 主导的另一条潜在牌照路径。

CLARITY Act 时间表：投票与卡点

9 月 15 日程序性投票

CLARITY Act（Digital Asset Market Clarity Act）旨在厘清 SEC 与 CFTC 在数字资产上的分工，在参议院需 60 票方可推进。参议院多数党领袖 John Thune 预计在 9 月复会后安排终止辩论（cloture）投票，程序性投票暂定 9 月 15 日。参议院银行委员会主席 Tim Scott（R-SC）称法案「很有可能」在 9 月推进，但这仍取决于能否跨越两党共识门槛。

伦理条款成主要卡点

当前主要障碍来自由参议员 Thom Tillis（R-NC）与 Ruben Gallego（D-AZ）提出的伦理条款，特朗普认为其中部分条款「不公平地针对他本人」及其家族加密利益（2025 年相关收益约 14 亿美元）。该争议已成为两党达成协议的瓶颈，特朗普在白宫会议上仍以「让美国领先中国」为理由敦促通过「公平版本」。条款未决前，SEC 与 CFTC 的行政动作构成市场的主要确定性来源。

对持牌机构与发行人的实务影响

募资路径与双线监管叠加

对发行人而言，Regulation Crypto Assets 提供了固定门槛、原则性披露与可自测的合规条件，替代了过去「事后追责」的不确定路径，并降低离岸迁移诱因。对交易平台与经纪商，CFTC 的杠杆交易预案与 SEC 的二级市场交易预占条款，可能影响哪些加密资产更易在美国平台挂牌、交易与路由。建议相关机构关注 10 月 20 日前的公众意见窗口，并评估双线监管（行政规则与国会立法）对自身牌照与业务结构的潜在叠加影响，而非仅押注单一路径。

常见问题（FAQ）

Regulation Crypto Assets 目前是否已生效？

尚未生效。该框架于 2026 年 8 月 18 日发布为提案，联邦公报于 8 月 21 日刊登，公众意见截止日约为 10 月 20 日。在历经意见征询、可能的修订并最终由 SEC 表决定稿前，相关豁免与安全港均不具约束力，发行人暂不能以之作为合规依据。

CFTC 的自主立法预案会影响哪些平台？

根据 Selig 表态，预案面向两类对象：一是已在 CFTC 注册的机构，二是目前未注册但有意提供杠杆或保证金加密交易的平台。若 CLARITY Act 在 9 月 15 日前后未能推进，CFTC 可能以既有权限快速提出规则，使去中心化协议开发者亦获得美国合规运营的法律确定性，从而改变现有离岸主导的竞争格局。

来源：

美国

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