核心摘要
- 美国存托信托与清算公司（DTCC）于 2026 年 7 月启动代币化证券实盘交易，这是华尔街核心清算基础设施首次在真实生产环境中测试区块链记录所有权。
- SEC 于 2025 年 12 月出具三年期不采取行动函（No-Action Letter），授权范围覆盖 Russell 1000 成分股、主流 ETF 及美国国债。
- 参与机构超 50 家，涵盖 BlackRock、摩根大通、高盛、Citadel Securities 等传统巨头以及 Circle、Fireblocks、Anchorage Digital 等加密原生企业。
- DTCC 明确代币化不替代现有净额结算体系——每日 98% 交易仍走传统路径，最现实的落点在抵押品管理与融资市场。
- 全面上线目标 2026 年 10 月，Ondo Finance 等 13 亿美元存量的链上股票代币产品有望接入 DTCC 代币化底层资产。
📑 文章目录
- 实盘测试：规模有限但标志性意义重大 — DTCC 首次生产环境区块链测试的范围与时间表
- 净额结算 vs 区块链：为什么无法替代现有体系 — 每日 20 万亿美元压缩至 2% 的工程逻辑
- 抵押品管理：代币化最现实的落点 — 融资市场与周末结算的痛点与机遇
- 行业全景：代币化证券市场的加速信号 — NYSE 首只代币化 IPO、Ondo、Kraken 等并行进展
本文由 Aiying 艾盈合规团队原创，转载需授权。
2026 年 7 月，美国存托信托与清算公司（DTCC）启动了代币化证券的首次实盘生产交易。这是 DTCC 自 2022 年 Project Ion 试点搁浅后，时隔四年重返区块链结算赛道，也是在 SEC 出具”不采取行动函”的监管绿灯下推进的一次有限但具有标志性意义的真实环境测试。对于关注美国证券代币化合规路径的持牌机构而言，这次测试的核心看点不在于技术本身，而在于监管框架、清算体系与代币化之间正在成型的接口机制。
实盘测试：规模有限但标志性意义重大
从监管许可到生产交易的时间线
DTCC 于 2026 年 5 月 4 日公布了代币化服务的推进路线图，明确将在 7 月启动有限生产交易测试，10 月全面上线（DTCC，2026-05-04）。7 月中旬如期启动的实盘交易，标志着这一时间表的首次兑现。
DTCC 在 2025 年 12 月获得 SEC 出具的不采取行动函，有效期三年，允许 DTC 为特定证券创建区块链记录。覆盖范围包括：
- Russell 1000 指数成分股——美国市值最大的 1,000 家上市公司；
- 主流 ETF——跟踪主要指数的交易所交易基金；
- 美国国债——短期国库券、债券及票据。
这一授权范围的设置本身就传递了清晰信号：SEC 允许代币化在流动性最高、信息最透明的资产类别中先行试点，而非从边缘市场切入。
50+ 机构参与：传统金融与加密原生同场
参与 DTCC 行业工作组的机构名单几乎覆盖了美国资本市场的主要层级：
- 托管行与资产管理：BlackRock、BNY、State Street、Franklin Templeton、Invesco、Charles Schwab；
- 投行与交易：摩根大通、高盛、摩根士丹利、花旗、Citadel Securities、DRW、Jefferies；
- 交易所与清算：Nasdaq、NYSE Group、Tradeweb、Marex；
- 加密原生：Circle、Fireblocks、Anchorage Digital、Ondo Finance、Kraken（母公司 Payward）、Ripple Prime。
DTCC 总裁兼 CEO Frank La Salla 表示：”我们的愿景正在成为现实——推出代币化服务，成功桥接 TradFi 与 DeFi。代币化将显著改变市场的运作方式，为投资者带来全新的流动性、透明度和效率水平。”
DTCC 目前托管资产总值超过 114 万亿美元，其清算和结算子公司（DTC、NSCC、FICC）每天处理约 20 万亿美元的市场活动。在这一规模基数上引入代币化，即使试点量极小，其制度层面的标志性意义也不应被低估。
净额结算 vs 区块链：为什么无法替代现有体系
每日 20 万亿压缩至 2% 的工程逻辑
DTCC 同步明确了一个关键边界：代币化不替代现有股票清算流程。理解这一界限，需要回到美国股市清算的底层机制——净额结算（netting）。
每天的交易完成后，DTCC 将各机构当天的买卖单相互抵消，最后只需转移一笔净额，而非逐笔结算。这一机制将约 20 万亿美元的每日市场活动压缩至大约 2% 需要实际移动的资金。
区块链的逻辑恰好相反——它天然擅长逐笔处理交易，而非大规模净额抵消。DTCC 数字资产解决方案负责人 Tom Sullivan 直言：”完全依赖逐笔结算的模式，在这种规模下根本行不通。系统里没有足够的钱来支撑它。”
DTCC 明确表示，每日约 98% 的股票交易将继续通过传统净额结算处理，现金结算也将继续依赖美联储的 Fedwire 系统。彭博行业研究市场结构研究主管 Larry Tabb 判断，DTCC 代币化股票的规模”不会达到传统股票价值的哪怕半个百分点”（华尔街见闻，2026-07-14）。
前车之鉴：Project Ion 的搁浅
这并非 DTCC 第一次尝试区块链。2022 年，DTCC 启动 Project Ion 试点，联合摩根大通、Robinhood 等 16 家机构探索区块链结算股票交易。但该试点结束后即被搁置——据 The Information 2024 年报道，核心原因是”客户对现有系统已经满意，没有动力切换”。
Project Ion 的经验表明：技术可行性之外，机构迁移意愿才是决定代币化能走多远的关键变量。DTCC 此次的策略明显更为务实——不试图颠覆现有流程，而是在现有体系之上叠加一层区块链记录层，让市场参与者在保有传统优势的同时接触代币化能力。
抵押品管理：代币化最现实的落点
融资市场的真实需求
既然无法替代清算体系，区块链的价值落点在哪里？DTCC 给出的答案是抵押品与融资市场。
股票完成清算结算后，通常存放在中央托管机构，可用于质押融资或借出做空。代币化之后，机构可以更快速地在链上转移这些股票的权益，用作抵押品以获取资金，提升资金周转效率。这一场景虽然不如”颠覆清算体系”听起来宏大，但抵押品和融资市场本身体量庞大，且对速度和灵活性存在真实需求。
值得注意的是，DTCC 在 5 月已宣布将 Chainlink 技术整合进其代币化抵押品平台，以支持近实时的抵押品移动、估值与结算，目标 2026 年第四季度上线（CoinTelegraph，2026-05）。
周末结算：连接传统股市与加密市场的关键痛点
代币化股票的另一个核心应用场景，是桥接传统股市与加密市场的24/7 交易需求。
目前，Ondo Finance 和 Kraken 旗下 xStocks 合计已发行约 13 亿美元的链上股票代币（据 RWA.xyz 数据），背后由存放在券商或托管机构的真实股票支撑。Binance 上月也推出了 bStocks 产品，其核心卖点就是”可以在周末交易”。
但现有模式存在一个结构性问题：周末股市休市，代币背后的底层股票无法实时结算。Ondo CEO Ian De Bode 公开表示，公司希望最终能用 DTCC 代币化的股票作为其股票代币的底层资产。DTCC 的系统如果允许部分股票权益在周末流转，将显著降低周末结算的交易成本和对手方风险。
行业全景：代币化证券市场的加速信号
NYSE 首只代币化 IPO 与并行进展
DTCC 的试点并非孤立事件。2026 年 7 月 2 日，代币化平台 Securitize 通过 SPAC 合并在 NYSE 上市（SECZ），上市首日即将其 2.95 亿美元自有股票代币化至 Solana 和 Avalanche——成为全球首只 IPO 即代币化的上市公司股票（FinanceX Magazine，2026-07）。
同一天，Ondo Finance 在以太坊上推出了 BlackRock IVV ETF 和 Micron 股票的 SEC 合规托管代币。两种代币化模型——原生发行 vs 托管包装——在同一天同台竞技，为观察美国代币化证券市场的演进路径提供了难得的对比样本。
此外，NYSE 母公司 ICE 已确认正在独立开发代币化证券平台，设计规格包括 24/7 交易、即时结算、美元面额计价、稳定币资金通道。一旦该平台获得监管批准，将意味着美国最大的交易所集团亲自下场构建代币化证券市场基础设施。
合规启示：代币化不改变权利结构
从牌照合规视角审视 DTCC 本次试点，核心观察在于：代币化不改变证券的法律属性。
DTCC 在设计上明确表示，代币化证券保留与传统形式相同的投资者保护、所有权权利和经济权益。SEC 的不采取行动函也严格限定在 DTC 已托管的资产范围内，代币化记录作为 DTC 现有中央账本的补充层存在——既是创新，也是约束。
这一设计原则——”在现有法律框架内叠加新技术层，而非为新技术单独立法”——正在成为美国代币化证券监管的默认立场。对于持有美国 broker-dealer 牌照、ATS 牌照或过户代理牌照的机构而言，DTCC 的代币化服务提供了一个零监管不确定性的接入路径：只要资产本身在 SEC 授权范围内，代币化层的合规风险已被前置消化。
常见问题（FAQ）
DTCC 代币化会替代现有的 T+1 结算吗？
不会。DTCC 明确表示，每日约 98% 的股票交易仍将通过传统净额结算处理，现金结算继续依赖 Fedwire 系统。代币化服务是在现有清算体系之上叠加的区块链记录层，主要应用于结算后的抵押品管理和融资场景，而非替代核心清算流程。
哪些机构可以参与 DTCC 代币化服务？
目前参与方限于 DTC 参与者（DTC Participants）及其客户，需通过 DTCC 行业工作组协调接入。SEC 不采取行动函的有效期为三年，覆盖范围包括 Russell 1000 成分股、主流 ETF 及美国国债。对非 DTC 参与者的持牌机构，目前尚需通过现有参与者间接接入。
来源：
- DTCC — DTCC Advances Development of New Tokenization Service（2026-05-04）
- 华尔街见闻 — 华尔街最大清算机构启动区块链实盘测试（2026-07-14）
- FinanceX Magazine — Wall Street Goes On-Chain: DTCC’s July Tokenization Pilot（2026-07）
- DTCC — Tokenization and the Future of U.S. Markets（2026-04-13）