Kraken 将代币化股票与 ETF 纳入杠杆交易抵押品——持牌交易所的跨资产合规创新

核心摘要

Kraken 将首批 10 种代币化股票和 ETF纳入期货与保证金交易抵押品，用户无需卖出持仓即可开立杠杆头寸

抵押品折扣率（haircut）按波动性分档：宽基 ETF 仅 10%，高波动个股如 Strategy 和 Robinhood 达 30%

抵押品上限：宽基 ETF 100 万美元，个股 25 万美元，代币化黄金与 Circle 股份 10 万美元

功能仅面向美国以外符合条件的客户，EEA 境内可用于期货抵押，其他司法管辖区仅限保证金交易

此功能标志着代币化证券从”交易工具”升级为衍生品市场基础设施，对持牌交易所跨资产风险管理提出新命题

📑 文章目录

Kraken 代币化股票抵押品机制 — 支持资产、折扣率及限额规则
牌照与司法管辖区边界 — 美国排除逻辑与 EEA/非 EEA 差异化路径
代币化资产抵押品化的制度意义 — 从 Franklin Templeton/Binance 到 Tradeweb 的行业趋势
亚太持牌机构合规启示 — 跨资产抵押品的监管前瞻
常见问题（FAQ）

本文由 Aiying 艾盈合规团队原创，转载需授权。

2026 年 7 月 5 日，加密货币交易所 Kraken 宣布将首批代币化股票与 ETF 纳入期货和保证金交易抵押品，允许符合条件的用户在不卖出持仓的情况下开立杠杆头寸。这一举措将代币化证券的功能定位从”可交易的区块链资产”推进至”衍生品市场基础设施”，对持牌交易所的跨资产风险管理和司法管辖区牌照边界提出了新的制度命题。

Kraken 代币化股票抵押品机制

首批支持资产与抵押折扣率

Kraken 首批支持的代币化资产共计 10 种，涵盖个股和 ETF 两类（Cointelegraph，2026-07-05）。个股包括 Apple、Nvidia、Tesla、Strategy 和 Robinhood；ETF 涵盖 SPDR S&P 500 ETF（SPY）和 Invesco QQQ Trust（QQQ）。

每项资产按波动性分档设定抵押折扣率（haircut），直接决定用户可以获得的借贷价值：

宽基 ETF（SPY、QQQ）：折扣率 10%，即 100 美元市值的 ETF 可获得 90 美元抵押价值
主流个股（Apple、Nvidia、Tesla）：折扣率介于 10%-30% 之间
高波动个股（Strategy、Robinhood）：折扣率 30%，反映其单一股票的高价格波动风险

Kraken 表示折扣率将定期审查，随市场波动动态调整。这一机制在结构上与传统证券融资（securities financing）中的集中清算抵押品管理制度（如 FICC 的 VaR 加价模型）高度相似，但将其应用于代币化的非托管资产环境。

抵押品上限与风险管理

除折扣率外，Kraken 还按资产类型设置了抵押品价值上限（FinanceFeeds，2026-07-05）：

宽基 ETF：最高 100 万美元抵押价值
大部分个股：最高 25 万美元
代币化黄金和 Circle 股份：最高 10 万美元

上述限额叠加折扣率构成双重风控：一名持有 SPY 的用户可获得最高 90 万美元抵押价值（100 万美元上限 × 90% 折后），而持有 Robinhood 代币化股票的用户最多仅能获得 17.5 万美元（25 万美元上限 × 70% 折后）。Kraken 通过这一量化框架，在扩展抵押品品类的同时为流动性风险和集中度风险设置硬边界。

牌照与司法管辖区边界

美国用户排除的监管逻辑

Kraken 明确将此项功能限制为”仅面向美国以外符合条件的客户”。这是 Kraken 自 2023 年与美国 SEC 达成和解（涉及 Kraken 质押即服务计划）以来，在产品边界划定上采取的最审慎路径。代币化股票在证券法上的定性（是否为”证券”）尚未在联邦层面得到明确，将其进一步纳入杠杆交易抵押品会叠加 CFTC（衍生品监管）和 SEC（证券监管）双重管辖权，构成显著的合规不确定性。

Kraken 的策略可概括为”境内持牌、境外创新”：在美国持有 MSB（FinCEN 注册）和州级 MTL（货币传输牌照），同时将代币化证券的衍生品功能部署于美国境外，等待 GENIUS Act 和 CLARITY Act 等联邦立法提供更清晰的牌照路径后再评估美国市场。

EEA 期货抵押 vs 其他司法管辖区保证金抵押

Kraken 在不同司法管辖区采取了差异化的功能开放策略：

欧洲经济区（EEA）：代币化股票可用于期货交易抵押品。EEA 具备 MiCA（加密资产市场监管条例）和 MiFID II（金融工具市场指令）的双层监管框架，能够为加密衍生品和代币化证券提供较完整的牌照制度覆盖
EEA 以外符合条件的非美国司法管辖区：代币化股票仅可用于保证金交易抵押品，不可用于期货

这一差异化安排反映出：即使在非美市场，代币化证券作为衍生品抵押品的适用性仍取决于当地是否具备对”衍生品+加密资产+代币化证券”三重交叉领域的监管覆盖。EEA 因其综合立法体系成为目前最友好的司法管辖区，而其他持牌市场（如香港、新加坡、英国、迪拜等）尚未出台针对代币化证券抵押品的明确指引。

代币化资产抵押品化的制度意义

从交易工具到衍生品基础设施

Kraken 此次举措的意义不仅在于产品层面，更在于它标志着代币化证券的功能演进——从此前的”区块链上的可交易证券”升级为”衍生品市场的合格抵押资产”。这一趋势在过去半年中已由多个头部机构推动：

Franklin Templeton + Binance：2026 年 2 月上线允许机构将代币化货币市场基金份额作为交易抵押品的计划（Cointelegraph，2026-02）
BlackRock BUIDL：代币化美国国债基金已被 Binance、Crypto.com 和 Deribit 接受为交易抵押品
Tradeweb + Canton Network：本周早些时候完成首笔代币化美国国债实时买卖并以代币化现金结算的交易（Cointelegraph，2026-07）

根据 RWA.xyz 数据，代币化现实世界资产总价值已达约 326 亿美元，其中代币化股票从一年前的约 3.81 亿美元增长至约 20 亿美元，年增幅超过 400%。

Kraken 的机构信贷战略协同

此次功能上线前约一周，Kraken 与 Maple 合作推出了链上仓储融资工具（onchain warehouse facility），面向机构提供基于加密货币的结构化信贷（Cointelegraph，2026-06）。两项举措共同指向 Kraken 的远期战略：利用代币化和链上信贷基础设施，将杠杆、保证金和机构交易产品线从纯加密货币扩展至跨资产类别。

亚太持牌机构合规启示

对于亚太地区的持牌加密交易所和经纪商，Kraken 的跨资产抵押品模式提供了三方面的合规前瞻参照：

牌照覆盖范围：当交易所的业务版图从”加密货币现货+衍生品”扩展至”代币化传统证券作为抵押品”时，单一的 VASP 牌照（如香港 VATP、新加坡 MPI）可能不足以覆盖证券法和衍生品法下的交叉合规义务。需要评估是否需要增持证券交易牌照（如香港 1 号牌）或杠杆式外汇交易牌照（如香港 3 号牌）
跨资产风险管理：Kraken 的 haircut + cap 双层风控框架为持牌机构提供了可借鉴的量化模板，但需针对本地监管机构的保证金管理指引（如香港 SFC 对持牌法团的《证券及期货（财政资源）规则》）进行适配
司法管辖区边界管理：Kraken 的”境内持牌、境外创新”策略，为在多个司法管辖区持牌的亚太机构提供了一种产品分层的参照思路——在牌照制度成熟的管辖区先行测试，待本地监管框架完善后再申请扩展

常见问题（FAQ）

Kraken 的代币化股票是否受 SEC 监管？

Kraken 的代币化股票通过其 xStocks 生态系统发行，属于链上代币化产品而非传统证券登记。由于功能仅面向美国以外用户，且 Kraken 在美国境内的运营主体（Payward Inc.）以 MSB 和州级 MTL 持牌，代币化股票的衍生品功能在结构上避开了 SEC 的直接管辖权。但这一安排在 CLARITY Act 等联邦立法落地后可能面临重新评估。

亚太持牌交易所能否复制 Kraken 的跨资产抵押品模式？

短期内复制存在三大障碍：其一，亚太主要司法管辖区（香港、新加坡、日本、韩国）尚未出台针对代币化证券作为衍生品抵押品的明确指引；其二，持牌加密交易所通常不持有传统证券交易牌照，代币化股票的发行或托管需额外持牌；其三，跨资产类别的保证金集中管理在技术上需要统一的清算与风控基础设施。但 Kraken 的模式为亚太持牌机构提供了一个可参照的长期演进方向。

本文基于以下一手信源撰写：

美国

Kraken 将代币化股票与 ETF 纳入杠杆交易抵押品——持牌交易所的跨资产合规创新