美国 CLARITY Act 立法窗口收窄：摩根大通预警 2026 年内通过前景黯淡

核心摘要

摩根大通（JPMorgan）发布研报警告，CLARITY Act 在 2026 年内完成立法的窗口期已显著收窄，中期选举临近使国会日程愈发紧张

法案已于 5 月 14 日通过参议院银行委员会，但仍需参议院全院 60 票、众议院协调、总统签署三步未完成

稳定币被动收益是最大争议点：法案拟禁止稳定币余额”被动收益”，但允许交易奖励和忠诚度计划，银行与加密行业立场激烈对立

若被动收益限制落地，JPMorgan 预计将加速闲置加密资本流向代币化国债、数字货币市场基金和代币化存款

该法案将首次明确划分 SEC 与 CFTC 对数字资产的监管管辖权，为发行方和交易所建立联邦层面统一规则

📑 文章目录

JPMorgan 预警：立法窗口仅剩不足六个月 — 中期选举如何压缩立法日程
稳定币收益条款：银行与加密行业的正面交锋 — 被动收益禁令的争议与市场影响
CLARITY Act 核心框架：SEC 与 CFTC 管辖权终局之战 — 数字资产联邦监管体系全貌
对持牌机构与亚太市场的战略启示 — 合规预判与牌照布局

本文由 Aiying 艾盈合规团队原创，转载需授权。

2026 年 6 月 4 日，摩根大通（JPMorgan）发布最新研究报告，由以 Nikolaos Panigirtzoglou 为首的分析团队撰写，就美国加密市场结构法案——即《数字资产市场 CLARITY Act》（Digital Asset Market Clarity Act）——的立法前景发出明确警告：随着中期选举的临近，该法案在 2026 年内获得通过的窗口正在快速关闭。这一判断为本已高度关注该法案进程的全球加密合规从业者注入了一剂清醒的提醒（CoinDesk，2026-06-04）。

一、JPMorgan 预警：立法窗口仅剩不足六个月

中期选举的日历压力

JPMorgan 分析师指出，CLARITY Act 当前面临的核心障碍并非法案内容本身，而是政治日程的物理极限。美国中期选举前的国会立法日程已高度拥挤，而该法案仍需完成三项关键步骤：参议院全院投票（需 60 票绝对多数）、众议院版本法案的协调统一、以及总统签署生效（Senate Banking Committee，2026-01-13）。

“With the U.S. midterms approaching, the legislative window for passage of the Market Structure Bill has narrowed, which could postpone progress on crypto market-structure reform this year,” 报告写道。更关键的是，JPMorgan 早在 2026 年 3 月的分析中就将有效立法窗口截止点设定在 2026 年 8 月，这意味着从当前时点计算，立法时间已不足三个月。

选举前后的政治博弈变量

JPMorgan 的分析不止关注时间维度，还点出了政治博弈的动态变化：中期选举前达成的立法妥协，可能与选举后达成的妥协”实质性不同”（materially different）。这一判断的深层含义是，如果 CLARITY Act 不能在选举前完成立法，即便未来重新提上议程，其内容——尤其是稳定币收益、SEC 与 CFTC 管辖权分界等关键条款——可能因国会两院政治力量对比的变化而大幅偏离当前版本。

法案已在 5 月 14 日通过参议院银行委员会审议，但银行业界不断增长的反对声浪正在进一步压低市场对年内完成立法的预期。

二、稳定币收益条款：银行与加密行业的正面交锋

被动收益禁令的具体边界

CLARITY Act 中最具争议的条款涉及稳定币余额的收益权。根据当前草案，法案旨在：

禁止”被动收益”（Passive Yield）：即稳定币余额自动产生的、类似银行存款利息的收益。立法者的逻辑是，稳定币发行方不受联邦存款保险和审慎监管约束，不应享有类似银行的利息支付能力。
允许”活动相关奖励”：包括支付奖励、交易激励、忠诚度计划积分以及与交易活动绑定的收益分配。这一例外条款旨在保留稳定币在支付和结算中的功能性角色。

然而，JPMorgan 报告指出，目前法案文本在禁止余额利息方面的语言“并不如政策制定者暗示的那样明确”，留下了相当的解释空间。这一模糊性既是政治妥协的产物，也是各方持续博弈的战场。

资本流动的结构性冲击预判

JPMorgan 给出了一个对加密资管行业具有重要参考价值的预判：如果立法者最终对稳定币被动收益施加有效限制，将加速以下三种资本流动趋势：

闲置加密资本 → 代币化国债：投资者将寻求通过链上国债产品获得合规收益
闲置加密资本 → 数字货币市场基金：受 SEC 监管的货币市场基金代币化版本将成为替代选项
闲置加密资本 → 代币化存款：持牌银行的链上存款凭证将获得竞争优势

这一预判意味着，稳定币的”收益真空”将成为代币化 RWA（真实世界资产）市场增长的催化剂——对于已持有相关牌照的资产管理机构和托管人而言，这可能是一个需要提前布局的战略窗口。

三、CLARITY Act 核心框架：SEC 与 CFTC 管辖权终局之战

划清监管边界

CLARITY Act 被加密行业视为”最重要的立法优先事项”，其核心目标是为数字资产建立美国首个全面的联邦监管框架。根据参议院银行委员会公布的法案要点，该法案将在四个维度上实现突破（Senate Banking Committee，2026-01-13）：

监管维度	核心内容
SEC/CFTC 管辖分界	在 SEC 与 CFTC 之间划定明确监管边界，终结 SEC 以执法代替规则制定的模式，代之以可行的成文法框架
投资者保护	强化披露要求、保留反欺诈授权、限制内部人交易滥用、推动金融知识普及
发行方与交易所规则	为代币发行方建立量身定制的披露制度，允许合规融资；集中式中介机构须遵守风险管理、网络安全和合规标准
国家安全	弥补重大国家安全漏洞，赋予执法机构针对性工具打击洗钱、恐怖融资和制裁规避，同时将合法加密活动留在美国境内监管

“执法即监管”的终结信号

CLARITY Act 最具变革性的意义在于，它试图用立法确定性取代 SEC 多年来的”regulation-by-enforcement”模式。对于在美国市场运营或计划进入美国市场的持牌加密机构而言，这意味着合规成本的范式转换：从被动应对执法行动转向主动满足成文法要求。法案明确提出在 SEC 与 CFTC 之间”drawing a bright line”（划定明确界限），这将解决长期以来”代币是证券还是商品”的管辖权争议。

四、对持牌机构与亚太市场的战略启示

时间窗口收窄对合规规划的实际影响

对于已经或计划申请美国相关牌照的亚太加密机构而言，JPMorgan 的预警提供了以下决策参考：

短期（2026 年内）：CLARITY Act 大概率无法在今年完成立法，现有以执法行动和个案和解为主导的监管格局将持续。这意味着机构在 SEC/CFTC 的合规互动中仍需以个案应对模式为主。
中期（2027 年）：法案在选举后重返议程时，稳定币收益等争议条款可能因政治格局变化而调整。机构应预留灵活性以应对不同版本的法案内容。
长期趋势：无论具体时间表如何，SEC/CFTC 管辖权划分已成行业共识方向，机构应提前建立同时适配两大监管机构要求的合规基础设施。

稳定币收益限制的牌照策略调整

JPMorgan 关于资本流向代币化国债、数字货币市场基金和代币化存款的预判，为持牌机构提供了明确的产品布局信号。如果稳定币被动收益被禁止：

持有资管牌照的机构：代币化国债和链上货币市场基金将成为填补稳定币收益真空的核心产品
持有银行牌照的机构：代币化存款产品将获得相对于非银行稳定币的结构性竞争优势
支付牌照持有方：稳定币的支付功能不受影响，但商业模式需从”收益驱动”转向”场景驱动”

对于在多个司法管辖区持有牌照的亚太机构而言，美国稳定币收益限制政策的外溢效应值得关注——欧洲 MiCA 框架和英国 BoE 系统性稳定币制度可能在不同程度上参考这一先例。

常见问题（FAQ）

CLARITY Act 今年到底能不能通过？

基于 JPMorgan 的分析和当前立法进度，2026 年内通过的概率已大幅降低。法案仅完成了参议院银行委员会阶段，仍需参议院全院 60 票、众议院协调和总统签署。考虑到中期选举前的日程紧张和银行业反对声浪增长，8 月窗口截止前完成全部步骤的难度极高。但需注意，CLARITY Act 的基本方向——SEC/CFTC 管辖权划分——在两党间有广泛共识，长期来看通过概率较高，只是时间表可能推迟至 2027 年。

稳定币被动收益禁令对我有什么影响？

如果您是稳定币发行方或持有大量稳定币余额的机构，被动收益禁令将直接改变您的资产配置逻辑——稳定币不再能充当”数字储蓄账户”，您需要将闲置资本转向代币化国债、货币市场基金或持牌银行的代币化存款等替代产品。如果您是加密支付机构，稳定币的支付结算功能不受影响（法案明确保留了交易和支付相关奖励），但需关注收益型稳定币产品的合规风险。

来源：

美国