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Bitwise BHYP Hyperliquid ETF：首个 DeFi 协议现货 ETF 的 SEC 注册路径与持牌机构战略参照

Posted on by Tony
20
5 月

核心摘要

  • 2026 年 4 月 8 日，Bitwise 向美国 SEC 提交 BHYP（Bitwise Hyperliquid ETF）第二次修订 S-1 注册声明，系全球首个以 DeFi 协议原生代币 HYPE 为底层资产的现货 ETF 申请
  • 产品结构含 链上质押收益（staking rewards）作为基金价值组成部分，区别于标准现货 ETF 的纯被动持有模式，对 SEC 的投资者保护审查构成新维度
  • 竞争对手 21Shares 的 THYP 已于 2026 年 5 月率先在纽交所上市，首日净流入 120 万美元、交易量 180 万美元；Grayscale、VanEck 同类产品等候审批
  • Hyperliquid 网络已占全球链上衍生品未平仓合约量约 60%（2026 年 5 月），USDC 供应量超 50 亿美元，Coinbase 担任官方 USDC 金库部署方
  • 对亚太持牌机构的核心影响：DeFi 协议代币首次通过 SEC 注册进入传统交易所，标志着”链上原生资产 → 受监管金融产品“的合规通道已具可操作性
📑 文章目录
  1. 产品结构分析 — BHYP 的 ETF 架构、费率与质押机制
  2. SEC 注册进程与监管挑战 — 从首次 S-1 到第二次修订的时间线
  3. 竞争格局 — 21Shares THYP、Grayscale、VanEck 三强竞赛
  4. 对亚太牌照生态的传导效应 — DeFi 协议 ETF 获批后的持牌机构机遇

本文由 Aiying 艾盈合规团队原创，转载需授权。

2026 年 5 月，美国加密资产管理机构 Bitwise Asset Management 正式推出 Bitwise Hyperliquid ETF（交易代码 BHYP），成为全球首个以 DeFi 协议原生代币 HYPE 为底层资产的美国上市现货 ETF。该产品不仅提供 HYPE 代币的直接敞口，还将链上质押收益纳入基金价值构成——这一结构在 ETF 历史上尚无先例，对 SEC 的产品审批框架和亚太持牌机构的产品战略均构成重要参照。

一、产品结构：BHYP 的 ETF 架构与质押机制

根据 Bitwise 向 SEC 提交的第二次修订注册声明（AInvest，2026-04-13），BHYP 采用信托型现货 ETF（grantor trust）结构，底层资产为 HYPE 代币，由合格托管人持有。

产品费率方面，早期 S-1 文件中披露的管理费为 0.67%（67 个基点），显著高于 Bitwise 旗下比特币 ETF（BITB，0.20%）和以太坊 ETF（ETHW，0.24%），反映了 DeFi 协议代币在托管和市场结构方面的较高运营复杂性。但根据 Cointelegraph 5 月报道（Cointelegraph，2026-05-15），最终上市费率已降至 0.34%，且前 5 亿美元资产首月免收管理费——这一极具竞争力定价策略表明 Bitwise 希望迅速抢占 HYPE ETF 市场份额。

质押机制是 BHYP 区别于标准现货 ETF 的核心差异。基金将”相当比例”的 HYPE 持仓通过 Bitwise 自营质押部门 进行链上质押，将质押收益纳入基金净资产。这一结构使投资者无需自行管理私钥或承担链上操作风险即可获取 HYPE 质押收益，但同时也向 SEC 提出了新的投资者保护问题：质押涉及的罚没风险（slashing）如何披露？质押收益的税务定性如何处理？

二、SEC 注册进程与监管挑战

Bitwise 于 2025 年 9 月首次提交 S-1 注册声明，2026 年 4 月 8 日提交第二次修订版（CryptoNewsInsights，2026-05-12），增加交易代码 BHYP、完整费率结构和质押机制说明。Bloomberg ETF 分析师 Eric Balchunas 指出，”S-1 修订中增加具体交易代码和费率结构通常意味着距离上市仅剩数周”。

SEC 对 BHYP 的审批聚焦以下维度：

  • 市场操纵防范：HYPE 作为较新的加密资产，现货市场的流动性和价格发现机制是否满足 SEC 对 ETF 底层资产的”充分透明市场”要求？
  • 托管安排：DeFi 协议代币的合格托管方案——特别是质押操作期间代币的托管状态变化——是否满足 1940 年投资公司法对资产隔离的要求？
  • 质押风险披露：HYPE 质押涉及验证节点罚没风险（slashing），ETF 招募说明书需充分披露此类链上特有风险。

值得注意的是，Bitwise 此前已在欧洲取得突破：其实物支持的 HYPE 质押产品已在 德意志交易所 Xetra 平台上市（SpazioCrypto，2026-04-11），这一跨法域先行经验可能为 SEC 审批提供了部分合规参照。

三、竞争格局：21Shares、Grayscale、VanEck 三强竞赛

BHYP 并非孤例。2026 年 5 月同一周，21Shares 率先在纽交所推出 THYP Hyperliquid 基金（Cointelegraph，2026-05-15），首日净流入 120 万美元、交易量 180 万美元。Grayscale Investments 和 VanEck 的同类产品也在 SEC 审批管线中等候。

机构对 Hyperliquid 生态的布局不仅限于 ETF 产品层面：

  • a16z：过去一个月累计买入约 6,700 万美元 HYPE，并质押约 5,100 万美元，反映风投机构对 DeFi 协议代币的长期配置逻辑
  • Coinbase：担任 Hyperliquid 网络上 USDC 的官方金库部署方，该网络 USDC 供应量已超 50 亿美元
  • Hyperliquid 网络数据：2025 年处理约 2.9 万亿美元交易量，2026 年 5 月占全球链上衍生品未平仓合约量的约 60%（数据来源：DeFiLlama）

HYPE 代币市值约 112.2 亿美元（CoinMarketCap），位列全球加密资产市值第 10 位。

四、对亚太牌照生态的传导效应

BHYP 和 THYP 的相继上市，标志着”DeFi 协议代币 → SEC 注册 ETF → 传统证券交易所交易“这一合规通道已实质打通。对持有香港 SFC 第 9 类（资产管理）、新加坡 CMS 基金管理、澳大利亚 AFSL 等牌照的亚太资产管理机构，带来以下战略参照：

  • 产品设计创新空间扩大：若 SEC 批准含质押收益的 ETF 结构，亚太监管机构（如 SFC、MAS）可能效仿，为本地持牌机构推出类似的”质押增强型”加密资产基金产品提供合规路径。
  • DeFi 协议代币的”合规溢价”：HYPE 成为首个获 SEC 注册 ETF 的 DeFi 原生代币后，预计将推动更多 DeFi 协议主动寻求合规框架以获取机构资本流入——这对持牌托管人和基金管理人意味着业务增量。
  • 托管基础设施需求升级：DeFi 协议代币的托管（特别是质押状态下的资产隔离）对亚太持牌托管银行的技术能力和合规框架提出新要求。
  • 跨法域发行战略窗口：Bitwise 的”欧洲先行（Xetra）+ 美国跟进（SEC）”路径表明，亚太持牌机构可将香港/新加坡作为 DeFi 创新产品的首发市场，建立先发优势后再向美欧扩展。

常见问题（FAQ）

BHYP 是 ETF 还是 ETP？与标准比特币现货 ETF 有何核心差异？

BHYP 在 SEC 注册结构上属于 信托型现货 ETF（grantor trust），与现有的比特币现货 ETF（如 IBIT、FBTC）同属一个法律框架。核心差异在于两点：一是底层资产为 DeFi 协议代币 HYPE 而非比特币/以太坊，市场成熟度和流动性深度不同；二是 BHYP 将 链上质押收益 纳入基金价值构成，这意味着基金净值不仅取决于 HYPE 价格，还受质押收益率和验证节点表现影响——这是标准现货 ETF 不具备的”主动收益”特征，也是 SEC 审批的核心关注点。

亚太地区的持牌基金公司能否在本地推出类似产品？

取决于具体法域。香港 SFC 已于 2024 年批准虚拟资产现货 ETF，但尚未覆盖含质押收益的复合型产品。新加坡 MAS 的 CIS Code 框架下，加密资产基金需逐案审批，质押收益的税务定性（资本利得 vs. 经营收入）是关键未决问题。日本 FSA 目前仅允许加密资产信托受益权形式的投资产品。总体而言，SEC 对 BHYP 的审批结论——特别是对质押风险和收益的披露要求——将为亚太监管机构提供重要参照模板。

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