核心摘要
- 美国商品期货交易委员会（CFTC）于 2026 年 9 月 28 日批准 Coinbase Clearing LLC 注册为衍生品清算组织（DCO）。
- 该注册使 Coinbase 集齐 FCM（期货佣金商）、DCM（指定合约市场）与 DCO 三张 CFTC 监管牌照，形成端到端衍生品基础设施。
- Coinbase Clearing 被定位为首个 USDC 原生清算所，仅可清算全额抵押的期货、期货期权与互换。
- 杠杆类衍生品（含保证金业务及计划中的单股永续合约）仍须通过外部清算伙伴，不在本次授权范围。
- 申请依据《商品交易法》第 5b 条提交，CFTC 保留基于事实变更修改、暂停或终止该注册令的裁量权。
📑 文章目录
- 事件概述：CFTC 批准 DCO 注册 — 注册令要点与申请时间线
- 牌照拼图：FCM、DCM 与 DCO 的分工 — 三张牌照如何拼成全栈
- 业务范围与限制 — 可清算产品与仍须外部清算的业务
- 对衍生品市场格局的影响 — 对 Coinbase 与合规市场的外溢效应
- 常见问题（FAQ） — DCO 定义与永续合约清算边界
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2026 年 9 月 28 日，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准 Coinbase Clearing LLC 注册为衍生品清算组织（DCO）。这是 Coinbase 在美国衍生品版图上补齐的最后一环——此前其已持有期货佣金商（FCM）与指定合约市场（DCM）资格。三张牌照集齐后，Coinbase 首次具备在集团内部完成衍生品「上市—经纪—清算」全链路的受监管能力。对关注美国数字资产衍生品合规框架的持牌机构与申请方而言，这一注册令的边界与限制同样值得细读。
事件概述：CFTC 批准 DCO 注册
CFTC 注册令要点
根据 CFTC 公开注册记录，Coinbase Clearing LLC 的状态于 2026 年 9 月 28 日更新为「Registered」，备注为「经委员会命令注册；获准清算全额抵押的期货、期货期权与互换」。注册令由委员会秘书在华盛顿特区签署，依据《商品交易法》第 5b 条（7 U.S.C. § 7a-1）及委员会规章 39.3(a) 作出。Coinbase 在申请中作出多项陈述，包括：清算会员账户内的所有资金将被视为会员财产，且与自有资产始终分离保管；并将履行注册 DCO 所需的自律职能，包括监控与执行清算会员的准入及持续资格标准。
申请时间线
Coinbase Clearing 于 2025 年 11 月 14 日提交 DCO 注册申请，距今约十个月。申请文件包含拟议规则手册、合规材料、计划清算活动摘要及公司组织架构说明。委员会工作人员逐条对照 DCO 核心原则及对应规章进行技术评估，最终将 Coinbase Clearing 由「待注册」名单移至已注册 DCO 名录。值得留意的是，CFTC 在命令中保留了基于事实或情况变更而要求新命令或修订命令的权限，并可在其裁量下修改、暂停、终止或限制该命令的条款。
牌照拼图：FCM、DCM 与 DCO 的分工
FCM 与 DCM 既有布局
Coinbase 的美国衍生品架构此前已有两个受监管支点：Coinbase Financial Markets, Inc. 作为期货佣金商（FCM）承担经纪与账户承载职能；Coinbase Derivatives, LLC（前身 FairX，2020 年 11 月获 DCM 资格，2023 年 12 月更名）作为指定合约市场（DCM）提供受监管的衍生品上市与交易场所。在 DCO 注册前，Coinbase Derivatives 上成交的部分产品依赖外部清算商 Nodal Clear 完成清算。
DCO 补齐清算环节
DCO 注册填补了「清算」这一自身缺失的环节。至此，Coinbase 同时控制交易所（DCM）、经纪商（FCM）与清算所（DCO）三类受监管实体，能够在关联受监管主体内部完成产品的上市、经纪与清算。Coinbase 总法律顾问 Molly Abraham 称该批准「完成了公司端到端的衍生品基础设施」，并可在原生 USDC 抵押与 7×24 结算下将受监管衍生品推向市场。
业务范围与限制
可清算的产品类型
根据注册令第一项条件，Coinbase Clearing 以 DCO 身份获准清算全额抵押的期货、期货期权与互换。所谓「全额抵押头寸」须符合委员会规章 39.2 的定义——即仓位在清算时即被足额担保，不依赖变动保证金或违约基金。该设计与其「USDC 原生、7×24 结算」的定位一致，使资金可在传统银行营业时间之外持续划转。
仍须外部清算的业务
注册范围明显窄于 Coinbase 整体衍生品业务。公司明确表示，将继续使用现有伙伴支持部分产品，包括其保证金类衍生品业务及计划推出的单股永续合约。换言之，杠杆类产品不在本次 DCO 授权内，Coinbase Clearing 不能清算杠杆头寸，相关流量仍须走外部清算通道。这一边界对美国合规衍生品申请方具有参照意义：DCO 资质本身并不等于「全产品内部清算」的通行证。
对衍生品市场格局的影响
对 Coinbase 的意义
自有清算所的落地，使 Coinbase 对其覆盖产品的衍生品生命周期掌握更多环节，有望加快产品迭代、提升运营效率，并降低对外部清算依赖。此前依赖 Nodal Clear 清算的部分产品，在符合条件时可转由集团内部 DCO 处理。不过截至公告日，Coinbase 未披露将立即迁移的具体合约，也未给出首笔通过新 DCO 清算的合约日期，因此实际迁移节奏仍待观察。
对美国合规衍生品市场的外溢效应
该注册被视为美国受监管数字资产衍生品基础设施成熟的标志之一。市场上亦出现类似拼图设想：例如 Kraken 母公司 Payward 本月初通过 Bitnomial Exchange 与 NinjaTrader Clearing 提出在美国为合格客户提供受限 HIP-3 市场的结构，其中 Bitnomial 负责上市与清算、NinjaTrader 承载客户账户、Hyperliquid 链上订单簿负责撮合——该提案仍待监管批准。相较之下，Coinbase 已率先以自有全栈完成端到端闭环，但其 DCO 受限于全额抵押产品，能否延伸至更丰富的永续类产品仍存在监管不确定性。
常见问题（FAQ）
什么是 DCO（衍生品清算组织）？
DCO 是根据《商品交易法》在 CFTC 注册的清算机构，居于交易双方之间，承担交易对手风险并负责清算与结算。其核心职责包括保证金/担保管理、违约处理、规则执行与自律监管。获批 DCO 意味着该实体满足 CFTC 对治理、风险、系统与资金隔离等核心原则的要求，但并非对所有衍生品均具备清算授权，具体以注册令载明的范围为限。
Coinbase 是否可清算杠杆类永续合约？
不可以。本次 DCO 注册仅覆盖全额抵押的期货、期货期权与互换，杠杆类产品（含保证金衍生品及计划中的单股永续合约）仍须通过外部清算伙伴完成。Coinbase 亦未宣布部署 HIP-3 市场的计划，因此相关受限产品的合规路径仍取决于后续监管审批。
来源：The Block，Coinbase receives DCO approval from CFTC, completing full derivatives stack（2026-09-28）；Coinbase 官方博客，Coinbase Receives CFTC Approval for Coinbase Clearing LLC（2026-09-28）；Securities.io，CFTC Approves Coinbase Clearing as Derivatives Clearing Organization（2026-09-28）。