核心摘要
- Fundstrat 数字资产策略主管 Sean Farrell 表示，2026 年迄今加密交易量下降约 75%，令拟上市加密公司估值承压
- AI 相关公司仍在公开市场获得强劲需求，IPO 市场呈现显著分化格局
- Ledger、MetaMask 开发商 ConsenSys 均已推迟 IPO 计划，Ledger 此前已委任高盛、杰富瑞和巴克莱推进 40 亿美元上市
- 转向 AI 基础设施的比特币矿商成为加密市场少数强势板块，投资者将其视为”数字 REITs”
- Hyperliquid 是 2026 年少数跑赢大盘的加密生态，年营收约 8.5 亿美元，但与 Coinbase 合作亦引发监管机构对衍生品产品的审查关注
📑 文章目录
- 加密 IPO 市场低迷现状 — Ledger、ConsenSys 推迟上市计划
- AI 与加密 IPO 市场的分化格局 — 资金向 AI 基础设施迁移
- 矿商转型 AI 基础设施的估值逻辑 — 数字 REITs 叙事兴起
- 宏观逆风：利率与通胀约束 — 美联储降息预期推迟的影响
- Hyperliquid 的监管风险与增长机遇 — 传统交易所竞争压力上升
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2026 年迄今，加密行业的 IPO 热潮明显降温。Fundstrat 数字资产策略主管 Sean Farrell 在接受 CoinDesk 采访时表示，今年以来加密市场交易量下降约 75%，对拟上市加密公司的估值构成显著压力。与之形成鲜明对比的是，AI 相关公司在公开市场依然获得强劲需求，资金正从加密赛道向 AI 基础设施领域大规模迁移。
加密 IPO 市场低迷现状
Farrell 指出，企业不愿在疲软的市场环境中推进 IPO，因为上市是重要的融资机会，企业希望为现有投资者实现估值最大化。多家原计划 2026 年登陆公开市场的加密公司已推迟上市进程。
硬件钱包制造商 Ledger 此前已安排高盛、杰富瑞和巴克莱，为其计划在纽约证券交易所进行的 40 亿美元上市做准备，此后暂停了相关计划。MetaMask 开发商 ConsenSys 同样推迟了 IPO 进程。Farrell 表示，许多加密公司的 IPO 流程已经”完成 70% 到 80%”，一旦市场复苏，企业可以快速推进上市进程。
这一局面与 2025 年底至 2026 年初的市场预期形成明显反差。当时，Kraken、ConsenSys、Ledger 等多家加密企业被市场视为 2026 年 IPO 队列的重要成员，整体估值规模预计超过 200 亿美元。交易量的急剧萎缩令这一预期迅速降温。
AI 与加密 IPO 市场的分化格局
Farrell 表示，当前 IPO 市场对与人工智能相关的新兴技术公司”完全开放”。更广泛的股市反弹主要由 AI 相关股票推动，尽管其他行业面临宏观经济逆风。超大规模企业仍在竞相扩大计算能力，投资者继续向 AI 基础设施投入资金。
这种分化凸显了加密公司仍然更容易受到代币价格下跌和散户交易活动减弱的影响。相比之下，AI 公司的收入模式更可预测，且受益于企业级客户的资本支出周期，公开市场投资者对其估值逻辑更为认可。
从牌照与合规视角观察，这一分化对持有或申请美国、欧盟、香港等地证券型代币（Security Token）/加密托管牌照的机构具有参考意义。AI 基础设施的资产性质更易被监管机构归类为传统科技资产，而加密原生公司的代币经济模型在多地监管机构眼中仍存监管不确定性，直接影响 Pre-IPO 估值折扣。
矿商转型 AI 基础设施的估值逻辑
Farrell 强调，转向 AI 基础设施的比特币矿商已成为加密市场中表现较强的板块之一。许多矿商控制着有价值的能源基础设施和购电协议，可以重新用于满足 AI 数据中心的需求。
这些公司通过向 AI 公司出租电力和基础设施容量获得更高回报，而非仅仅依赖比特币挖矿收入。Farrell 表示，由于相关基础设施敞口，投资者越来越多地将部分矿商视为”数字 REITs”（房地产投资信托）。在更广泛的加密市场疲软期间，与 AI 相关的加密基础设施类标的是较好的避险选择。
对持有美国 MSB 牌照、加拿大 MSB 注册或欧盟 MiCA 框架下的加密资产服务提供商（CASP）注册的矿业机构而言，这一转型意味着其合规申报中的”业务收入构成”将发生实质性变化。向 AI 数据中心转型的矿业公司，需在年度合规报告中说明收入来源的多元化程度，以符合反洗钱（AML）和了解您的客户（KYC）持续监控要求。
宏观逆风：利率与通胀约束
Farrell 表示，利率和通胀仍是加密 IPO 活动的主要障碍。更强劲的劳动力市场数据和更高的通胀数据降低了市场对美联储近期降息的预期。长期国债收益率持续承压，可能在未来几个月对风险资产造成压力。
Farrell 预计，一旦 AI 驱动的生产率提升扩散到整个经济、劳动力市场重新出现疲软，最终将出现货币宽松。在此之前，他预计加密公司仍会对进入公开市场保持谨慎。
对计划申请香港 VASP 牌照或新加坡 MPI 牌照后拟赴美上市的机构而言，这一宏观环境意味着上市时间表可能比预期更长。持牌机构通常需要在上市后维持更高的资本缓冲和更严格的披露标准，利率高企环境下融资成本上升，进一步压缩了上市后用于业务扩张的资金空间。
Hyperliquid 的监管风险与增长机遇
Farrell 表示，Hyperliquid 是 2026 年少数表现优于大盘的加密生态之一。过去 12 个月的营收约为 8.5 亿美元，最近与 Coinbase 合作，将 USDC 作为该平台的标准稳定币。Farrell 估计，与 Coinbase 的合作每年可能带来约 1.5 亿美元的非周期性收入。
市场对 Hyperliquid 的 Pre-IPO 交易市场的兴趣日益增长，包括与 Cerebras、SpaceX 等公司挂钩的合约。然而，监管审查仍是 Hyperliquid 面临的最大风险。据报道，芝商所集团（CME Group）和洲际交易所（ICE）已推动监管机构更密切地审查 Hyperliquid 的产品。
Farrell 承认，监管机构可能会针对与美股或大宗商品交易挂钩的产品采取行动。尽管如此，他认为这种审查也表明传统交易所越来越将 Hyperliquid 视为竞争威胁。随着美国加密货币监管框架的发展，Hyperliquid 与 Coinbase 的合作可能有助于该协议更有效地应对华盛顿方面的监管。
对持有衍生品清算牌照（如美国 CFTC 注册掉期执行工具（SEF）、欧盟 EMIR 清算授权）的机构而言，Hyperliquid 的监管压力具有示范效应。传统交易所向监管机构施压要求审查去中心化衍生品平台，这一趋势可能在多个司法管辖区复制，持牌机构需密切关注监管动向，评估自身衍生品产品的合规边界。
常见问题（FAQ）
加密公司 IPO 推迟是否意味着行业基本面恶化？
不完全如此。IPO 推迟更多反映的是公开市场估值环境的变化，而非加密行业基本面的系统性恶化。AI 赛道对资金的吸附效应是阶段性现象，一旦利率下行、加密市场交易量回升，推迟的 IPO 计划可能重新启动。
矿商转型 AI 基础设施是否需要重新申请牌照？
这取决于具体司法管辖区的监管要求。在美国，若矿商的电力转租业务达到特定规模，可能触发公用事业监管或数据安全合规要求。在欧盟 MiCA 框架下，若业务性质从”加密资产服务”转向”数据中心运营”，可能影响 CASP 注册的持续有效性，建议提前与当地监管机构沟通。
Hyperliquid 的监管风险对持牌机构有何启示？
传统金融基础设施运营商（CME、ICE）主动推动监管审查，表明去中心化衍生品平台已进入传统金融的监管雷达。持牌机构在设计与链上协议集成的产品时，应提前进行监管套利风险评估，并准备相应的合规缓释方案。
来源：CoinDesk，2026-05-19｜CryptoNews，2026-05-19